Yenen förlängde sin nedgång på onsdagen och föll vidare förbi 160,00 per amerikansk dollar – en nivå som ofta förknippas med möjliga åtgärder från Tokyo – och USD/JPY steg över 160,50 efter nyheten om att Bank of Japans chef Kazuo Ueda har lagts in på sjukhus. I ett uttalande uppgav BoJ inga detaljer om hans tillstånd, men meddelade att han missar penningpolitiska mötet den 15–16 juni. Vicechef Ryozo Himino ersätter, medan vicechef Shinichi Uchida håller presskonferensen efter räntebeskedet.
Marknaden räknar i breda drag med att BoJ stramar åt med 25 punkter nästa vecka, vilket skulle ta styrräntan till 1 procent – den högsta nivån på mer än 30 år – samtidigt som fokus också ligger på signaler om fortsatt åtstramning när yenen förblir svag. Japanska myndigheter uppges ha spenderat 11,7 biljoner yen, eller cirka 73,14 miljarder dollar, den 30 april för att stötta valutan, men effekten blev kortvarig. Pressen har också kopplats till höga oljepriser och relativt låga japanska statsobligationsräntor, i takt med att förväntningarna om räntehöjningar från Federal Reserve byggs upp. Senare väntas USA:s KPI-siffror för maj visa inflation på den högsta nivån på tre år, en bakgrund som kan lyfta amerikanska statsobligationsräntor och dollarn.
Volatilitet och marknadsreaktioner på Uedas sjukhusvistelse
Vi följer USD/JPY-korset vid 160,50, en nivå som utlöser betydande oro hos japanska myndigheter. Den plötsliga sjukhusvistelsen för chef Ueda tillför en hög grad av osäkerhet inför nästa veckas avgörande policybesked. Detta har fått den implicita enveckorsvolatiliteten i USD/JPY-optioner att stiga över 15 procent, en nivå som inte setts sedan den senaste interventionsskräcken i slutet av april.
Allt fokus ligger på USA:s KPI-data senare i dag, som blir en viktig drivkraft för dollarn. Efter att den senaste sysselsättningsrapporten (Non-Farm Payrolls) visade en stark ökning med 295 000 jobb, prognostiserar ekonomer att kärn-KPI i maj landar på 0,4 procent månad över månad. En siffra i linje med eller över prognosen lär stärka argumenten för att Federal Reserve behåller en hökaktig hållning.
Framåtblickande guidning, intervention och volatilitetsstrategier
Även om en räntehöjning från Bank of Japan till 1 procent redan är inprisad, fokuserar vi mer på den framåtblickande guidningen från presskonferensen. Finansdepartementet har visat sin vilja att agera och spenderade nära 12 biljoner yen under en enda dag den 30 april för att försvara valutan. Den historiken talar för att ytterligare uppgångar, kanske mot 161,00, kan mötas av plötsliga och kraftfulla interventioner.
Givet den bilden anser vi att en enkel lång call-strategi är för exponerad mot en snabb rekyl från en intervention. I stället tittar vi på bull call spreads: köpa köpoptioner vid 161,00 och sälja vid 162,50 för att begränsa både risk och uppsida. Strukturen gör att vi kan tjäna på en fortsatt uppåtdrift samtidigt som förluster vid en plötslig yenförstärkning, driven av myndighetsåtgärder, dämpas.
För dem som tror att en större rörelse är nära men är osäkra på riktningen är köp av en enveckors strangle en möjlig strategi. Det innebär att man köper både en köpoption och en säljoption utanför pengar och tjänar på den väntade volatilitetstoppen kring BoJ-beskedet och amerikanska data. Den förhöjda implicita volatiliteten gör detta till en dyr position, men den täcker risken för en större överraskning åt båda håll.
