Yenen återhämtade sig från femveckorslägsta mot USA-dollarn på onsdagen efter att premiärminister Sanae Takaichi sagt att Tokyo är berett att agera mot en försvagning av valutan. USD/JPY backade från området kring 160,00 och noterades som lägst vid 159,55 under sessionen. Hon beskrev valutapolitiken som viktig för att stödja den inhemska ekonomin och upprepade att åtgärder kan vidtas när som helst vid behov, i uttalanden som liknade dem som hördes inför rörelsen den 30 april. Takaichi sade också att transaktioner som inte drivs av faktisk efterfrågan, inklusive spekulativ aktivitet, ökar, och hon hänvisade till fördjupat internationellt samarbete, inklusive med USA, för att motverka oönskade yenfall.
Tidigare sade finansminister Satsuki Katayama att myndigheterna kommer att agera vid behov och antydde att Bank of Japans chef Kazuo Ueda kan inta en positiv ton kring räntehöjningar. USD/JPY föll omkring 400 punkter den 30 april i samband med en påstådd intervention och återhämtade sig därefter gradvis tillbaka mot 160,00-nivån. Yenens bredare drivkrafter omfattar BoJ:s policyinriktning, gapet mellan japanska och amerikanska obligationsräntor samt svängningar i risksentiment; Japans exponering som oljeimportör, låga JGB-räntor och osäkerhet kring BoJ:s åtstramning står också i fokus. BoJ:s ultralätta politik 2013–2024 försvagade yenen, medan skiftet bort från den hållningen under 2024, tillsammans med räntesänkningar på andra håll, har minskat räntedifferensen mellan USA och Japan på tio år.
Interventionsrisker och defensiva strategier
Vi följer 160,00-nivån i USD/JPY mycket noga, då den framstår som en tydlig interventionslinje för japanska myndigheter. De kraftfulla verbala varningar vi hör nu är i stort sett identiska med dem som föregick direkta marknadsåtgärder tidigare. Det gör det mycket riskfyllt att hålla långa positioner i USD/JPY just i detta läge.
Det fundamentala trycket på yenen är fortsatt betydande på grund av den stora ränteskillnaden mellan Japan och USA. I dag ligger den amerikanska tioårsräntan kring 3,85 %, medan den japanska tioåriga statsobligationen ger cirka 1,10 %. Denna skillnad på över 275 räntepunkter fortsätter att uppmuntra till att sälja yen för att köpa den högre avkastande dollarn.
Vi bör minnas interventionerna våren 2024, då myndigheterna spenderade rekordstora 9,79 biljoner yen för att försvara valutan. Ett liknande agerande nu kan utlösa en snabb rörelse på 3–5 yen ned i USD/JPY, vilket kan utradera vinster för den som är för högt belånad. Historien visar att dessa interventioner är abrupta och utformade för att orsaka maximal smärta för spekulanter.
Mot bakgrund av den höga sannolikheten för en plötslig, kraftig rörelse anser vi att köp av säljoptioner (put) på USD/JPY är en klok strategi de kommande dagarna. Det kan säkra befintliga långa positioner eller fungera som en direkt positionering för ett fall drivet av intervention. Den ökade volatiliteten gör optioner till ett effektivt verktyg för att hantera just denna händelserisk.
Medellång sikt fortsatt positiv
Samtidigt ser vi en eventuell interventionsdriven nedgång som en möjlig köpmöjlighet på medellång sikt. Bank of Japan stramar åt mycket gradvis, medan Federal Reserves styrränta fortsatt ligger avsevärt högre. Tills den fundamentala ränteskillnaden krymper markant är det sannolikt att den så kallade minsta motståndets väg för USD/JPY till slut åter gör sig gällande uppåt.
