Wells Fargo Economics räknar med att Federal Reserve lämnar federal funds-räntan oförändrad, men säger att protokollet från junimötet i FOMC kommer att granskas noga för att se vad som skulle kunna få en splittrad kommitté att gå från att hålla politiken oförändrad till att återuppta räntehöjningar. Banken söker detaljer om hur beslutsfattarna tolkar den senaste uppgången i amerikansk inflation och om reaktionsfunktionen blir svårare att tyda när framåtriktad vägledning minskar under ordförande Warsh.
Protokollet väntas också visa i vilken utsträckning tjänstemännen ser inflationstrycket som varaktigt eller drivet av en tillfällig utbudschock, samt om de bedömer att arbetsmarknaden och efterfrågan bidrar till prisuppgången. Wells Fargos ramverk tillskriver inflationsuppgången främst utbudsfaktorer, med tullar och energi i centrum, och väntar sig att dessa effekter avtar. Sedan junimötet har oljepriserna fallit ytterligare, samtidigt som junis sysselsättningsrapport inte visade några tecken på överhettning på arbetsmarknaden, vilket stärker bedömningen att politiken bör ligga still under överskådlig tid.
Bedömning av tillfälligt kontra varaktigt inflationstryck
Vi följer noga publiceringen av protokollet från junimötet i FOMC för att se vad som skulle kunna övertyga splittrade beslutsfattare att höja räntan. Trots en del hökaktigt snack tror vi att Federal Reserve fortsätter att avvakta. Kärnan i den senaste inflationsdebatten är om uppgången är tillfällig eller här för att stanna.
Vi bedömer att den senaste inflationsuppgången drivs av utbudsfaktorer som tullar och tidigare energiprischocker, snarare än en överhettad ekonomi. Exempelvis kom den senaste kärn-PCE-siffran för maj in på 2,8 procent, vilket visar en liten avmattning från föregående månad. Det tyder på att det underliggande pristrycket inte accelererar på ett sätt som skulle tvinga Fed att agera.
Fallande energipriser stärker ytterligare vår syn, där WTI-olja har sjunkit från över 85 dollar fatet i maj till omkring 78 dollar den senaste veckan. Junis jobbrapport, som släpptes i morse, visade inte heller några tecken på en överhettad arbetsmarknad, med en måttlig sysselsättningsökning på 195 000. Denna data ger få skäl för Fed att inta en mer restriktiv hållning just nu.
Volatilitetsstrategi och marknadspositionering inför protokollet
Detta talar för att implicita volatilitetsnivåer i ränteoptionsmarknaden, exempelvis i optioner på SOFR-terminer, sannolikt är för högt prissatta för de kommande månaderna. Vi ser en möjlighet i att sälja kort löptidsvolatilitet inför publiceringen av protokollet, med förväntan om en kraftig men kortvarig reaktion. På medellång sikt kan positionering för fallande volatilitet via strategier som korta straddles eller iron condors vara lönsamt när marknaden accepterar en period av inaktivitet.
Situationen påminner om debatten om ”övergående” inflation i början av 2020-talet, men med en viktig skillnad: arbetsmarknaden visar inte samma tecken på extrem åtstramning. Därför bör vi vara beredda på att protokollet kan luta hökaktigt, men se eventuell räntehöjningsoro som ett tillfälle att gå emot rörelsen. Vi tittar på positioner i optioner på Fed Funds-terminer som gynnas av handel i ett intervall fram till sensommaren.
Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.
