Kevin Warsh svors in som den 17:e Fed-chefen i Vita huset den 22 maj. Ledarskiftet skapar ny osäkerhet kring hur USA:s centralbank, Federal Reserve (Fed), kommer att kommunicera penningpolitiken (hur räntan och andra verktyg används för att styra ekonomin). President Trump upprepade sin preferens för lägre räntor, medan Warsh presenterade en agenda som bygger på en mer reforminriktad Fed. Den inkluderar att lämna mer ”bakåtblickande” ekonomiska tankeskolor, att driva det dubbla uppdraget (dual mandate) – låg inflation och starkare tillväxt/jobb – samt att minska Feds balansräkning (centralbankens innehav av bland annat stats- och bostadsobligationer).
Warsh väntas tona ned så kallad ”forward guidance” (att centralbanken i förväg signalerar en plan för framtida räntebeslut), med särskilt fokus på att ge mindre vikt åt ”dot plot” (diagrammet där varje ledamot markerar sin syn på framtida styrränta) och åt presskonferenser som ofta detaljgranskas. Han kan till och med avstå från att publicera en räntebana i junis Summary of Economic Projections (SEP, Feds prognossammanställning). Det skulle minska marknadens uppfattning om att Federal Open Market Committee (FOMC, räntekommittén) är låst vid en förutbestämd väg. Hans första FOMC-möte som ordförande är planerat till den 17 juni, men linjen kan prövas tidigare om torsdagens PCE-inflation (prisindex för hushållens konsumtion) blir hög, vilket kan skapa friktion med marknaden och Fed-kollegor och öka oklarheten för positionering i USA-dollarn.
En era av osäkerhet och mindre förhandsbesked
Vi ser en ny period av osäkerhet med Fed-chefen Warsh, med start i och med installationen den 22 maj. Planen att minska förhandsbesked, särskilt via dot plot, tar bort ett viktigt verktyg för att förutse penningpolitiska beslut. Det innebär att vi får räkna med mindre tydlighet från Fed på kort sikt.
Fokus ligger nu på torsdagens PCE-siffra. Konsensus för kärn-PCE (inflation rensad för mat och energi) ligger runt 2,7 procent i årstakt. Om utfallet blir högre, exempelvis 3,0 procent eller mer, kan avsaknaden av en tydlig Fed-linje öka marknadens stress. Det talar för att räkna med högre volatilitet (större och snabbare prisrörelser). Det syns redan i MOVE-index (ett mått på förväntade ränterörelser i obligationsmarknaden), som nyligen stigit över 100, vilket signalerar ökad oro bland handlare.
Marknadsstrategier och betydelse för volatiliteten
För oss pekar detta mot strategier som tjänar på ökade svängningar, snarare än rena riktningstips. Vi bedömer att långa volatilitetspositioner (positioner som gynnas av större prisrörelser) via optioner på räntefutures (terminskontrakt kopplade till räntor) och större valutapar mot dollarn kan vara rimligt. Exempelvis kan köp av straddle eller strangle (optionsstrategier där man köper både köp- och säljoptioner, med samma eller olika lösenpris) ge vinst om räntor rör sig kraftigt upp eller ned – man tjänar på själva osäkerheten.
Den här oklarheten för tankarna till ”Fedspeak”-eran under Alan Greenspan, när marknaden lade stor vikt vid att tolka svårtolkade formuleringar. Inför FOMC-mötet den 17 juni väntar vi oss en period av spekulation, där varje datapunkt och varje kommentar tolkas hårt. Det lär hålla den implicita volatiliteten (marknadens inprisade framtida svängningar, härledd från optionspriser) förhöjd på ränte- och valutamarknaden.
