USA:s penningpolitik beskrivs normalt som styrning av den aggregerade efterfrågan: stramare läge via högre räntor för att dämpa inflationen och lättare läge via lägre räntor för att stödja tillväxten. Aggregerad efterfrågan beskrivs som summan av konsumtion, företagsinvesteringar, offentlig konsumtion och nettoexport, där Federal Reserve påverkar dessa komponenter indirekt genom räntor och kreditvillkor snarare än genom direkta styrmedel. Transmissionsmekanismen är i huvudsak efterfrågedriven, medan eventuella utbudseffekter framställs som en sekundär följd av förändrade förväntningar om framtida efterfrågan.
Texten hävdar att den aktuella utmaningen är en inflation som åtminstone delvis – kanske till stor del – drivs av utbudschocker kopplade till kriget med Iran, som har stört tillgången på energi och gödsel. När högre priser redan väntas kyla av aktiviteten kan ytterligare efterfrågedämpning genom stramare politik visa sig bli alltför restriktiv. Fed sägs prioritera inflationen men avstod från ytterligare räntehöjningar vid sitt senaste möte, vilket antyder en syn att minskat aggregat utbud är centralt och att inflationen antingen kan ebba ut efter en initial uppgång eller bita sig fast via en löne–prisspiral. Detta återupplivar debatten om ”övergående kontra varaktig” inflation som förknippats med ordförande Powell, under vilken Fed kritiserades för att ha hållit fast vid att inflationen var övergående för länge; samma kritik lyfts fram som en risk under ordförande Warsh.
Återupplivar debatten om övergående inflation
Vi ser att ordförande Warsh upprepar chansningen kring övergående inflation genom att hålla räntan stilla trots växande utbudstryck. Nya geopolitiska eskalationer har drivit Brentoljan tillbaka mot nivån 90 dollar per fat, vilket hotar att slå igenom direkt i kärninflationen. Derivataktörer bör inse att Fed prioriterar ekonomisk tillväxt framför att i förväg krossa denna utbudsdrivna inflation.
När Fed pausar räntehöjningarna prissätter korta SOFR-terminer (Secured Overnight Financing Rate) sannolikt risken fel för en plötslig hökaktig omsvängning. Vi rekommenderar att positionera sig för högre räntor via ränteswappar i spannet 2 till 5 år, eller genom köp av out-of-the-money payer-swaptions. Historiska data från tidigare energichocker visar att när Fed hamnar på efterkälken i förhållande till utbudstryck blir den efterföljande räntejusteringen betydligt skarpare än vad marknaden räknar med.
Marknadspositionering och stagflationsrisker
Inflationsbreak-even-nivåer handlas för närvarande för lågt i relation till den ihållande uppgången i globala energi- och jordbrukskostnader. Derivataktörer bör gå lång i optioner på inflationsskyddade amerikanska statsobligationer (TIPS) eller i KPI-swappar för att tjäna på stigande inflationsförväntningar. Därtill erbjuder köpoptioner på energiråvaror och terminskontrakt på gödsel en attraktiv asymmetrisk risk–avkastningsprofil när leveranskedjorna fortsatt är sönderhackade.
När stagflationsriskerna i det tysta ökar förblir aktiemarknaden mycket sårbar för en plötslig press på företagens marginaler. Vi föreslår att köpa defensiva put-spreadar på S&P 500, medan lång-volatilitetsstrategier som straddles på stora index ser attraktiva ut. Denna positionering skyddar portföljer om en löne–prisspiral tvingar ordförande Warsh att överge sin avvaktande hållning.
Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.
