Amerikanska konsumentpriser steg med 0,5% i maj jämfört med månaden före, i linje med marknadens förväntningar. Utfallet pekar på ett stabilt inflationsmomentum på kort sikt efter den senaste tidens volatilitet i prisstatistiken.
Siffran håller fokus på Federal Reserves räntebana när beslutsfattarna bedömer om inflationen faller i en takt som är förenlig med deras mål. Att månadsökningen kom in som väntat ger få omedelbara överraskningar för ränteprissättningen, men understryker samtidigt att pristrycket fortfarande finns kvar i de senaste data.
Inflationen förblir seglivad och Fed förblir hökaktigt
Majs inflationssiffra landade på 0,5%, vilket var exakt vad marknaden hade diskonterat. Eftersom det inte kom någon överraskning ser vi ingen större chock för marknaderna i dag. Denna lugn, kan dock ge en missvisande bild av vad som väntar.
Vi anser att utfallet bekräftar att inflationen visar sig vara klibbig och inte kyls ned så snabbt som man hoppats. En månadsökning på 0,5% motsvarar på årstakt över 6%, en nivå som är alldeles för hög för Federal Reserve att ignorera. Det här är inte en engångsföreteelse; ser man tillbaka på det senaste året har kärninflationen inom tjänster legat envist över 4,5%, vilket visar att den underliggande trenden fortfarande är het.
Denna ihållande inflation tvingar Fed att behålla en hökaktig hållning in i sommaren. Den senaste jobbrapporten stödjer detta, där maj visade 260 000 nya jobb och en arbetslöshet som låg kvar på 3,8%. Med en stark arbetsmarknad som driver efterfrågan ser vi få skäl för Fed att signalera någon form av policyomläggning de kommande veckorna.
Positionering för marknadsvolatilitet i en miljö av ränteosäkerhet
För oss innebär detta att volatiliteten sannolikt är underprissatt just nu. Även om CBOE Volatility Index (VIX) för närvarande ligger kring relativt låga 14, tittar vi på att köpa köpoptioner på VIX eller etablera långa straddles i S&P 500. Vi räknar med en uppgång i volatiliteten kring nästa FOMC-möte när marknaden prisar om verkligheten med räntor som blir ”högre under längre tid”.
Vi justerar också våra positioner i räntefutures för att spegla en mer aggressiv Fed. Marknaden prisar fortfarande in en möjlig räntesänkning före årets slut, en syn vi anser vara alltför optimistisk. Vi positionerar oss för att avkastningskurvan ska förbli djupt inverterad genom att blanka futures på tvååriga amerikanska statsobligationer mot obligationer med längre duration.
I aktiederivat är detta ett ogynnsamt läge för räntekänsliga tillväxtbolag. Vi ökar våra baissepositioner genom att använda putspreadar på ETF:er inom teknik och sällanköpsvaror. Samtidigt ser vi fortsatt styrka i sektorer som kan föra vidare kostnadsökningar, som energi och industrimaterial, och använder köpoptioner för att få uppsidaexponering där.
