USA:s finansdepartement uppgav att man kommer att fördubbla återköpen i den långa änden från 2 till 4 miljarder dollar per operation från september till november, och finansiera återköpen av 30-åriga obligationer genom att emittera kortfristiga statsskuldväxlar eller använda sin kassabehållning på omkring 950 miljarder dollar. Åtgärden motsvarar ett löptidsbyte snarare än pengaskapande, eftersom Federal Reserve kontrollerar utgivningen av bankreserver. Efterfrågan på amerikansk statsskuld kvarstår, med utländska investerare som nettoköpte 207,1 miljarder dollar i långfristiga värdepapper i juni, men intresset har skiftat bort från 30-åriga löptider mot statsskuldväxlar. Av den ungefär 40 biljoner dollar stora statsskulden hålls omkring 7,8 biljoner i statliga trustkonton och 4,5 biljoner av Fed, medan 46% ligger hos amerikanska privata innehavare; Kina håller 1,8% och Japan 3%.

Marknaderna pressade initialt ned räntorna på beskedet, där 30-åringen föll från 5,26% till 5,18% och 10-åringen från 4,68% till 4,63%. Dollarn försvagades när Bloombergs dollarindex sjönk som mest 0,8%; DXY låg på 98,8, medan guld steg över 3% och terminen för december nådde 4 557,60 dollar/uns. Aktier rörde sig knappt, med S&P 500 upp 0,2% och Nasdaq upp 0,16%, men två dagar senare var räntorna tillbaka på 5,2224% respektive 4,6723% samtidigt som Dow föll med mer än 700 punkter, S&P 500 backade 0,87% och Nasdaq tappade 1%; en 20-årig auktion prissattes till den näst högsta räntan sedan start. Skalan är fortsatt liten jämfört med utestående 40 biljoner dollar, och även om hela kassabehållningen användes skulle det motsvara en förskjutning på omkring 2%, samtidigt som inflationen är 3,4% mot ett mål på 2% och tre regionala Fed-chefer röstade för att höja räntan i juli; nästa Fed-möte är planerat till den 16 september.

Strukturella risker på skuld- och valutamarknaden

Vi ser en mycket känslig situation på obligations- och valutamarknaderna när vi går in i september. Finansdepartementets beslut att fördubbla återköpen i den långa änden till 4 miljarder dollar per operation har bara tillfälligt maskerat den strukturella svagheten i trettioåringen. Derivathandlare bör inte missta detta löptidsbyte för en genuin återställning av det långsiktiga förtroendet för dollarn.

Genom att byta trettioårig skuld mot kortfristiga statsskuldväxlar ökar staten dramatiskt sin refinansieringsrisk i en mycket volatil räntemiljö. Historiska data visar att när den genomsnittliga löptiden på den offentliga skulden förkortas blir statens räntekostnader extremt känsliga för plötsliga ränteuppgångar. Vi måste förbereda oss för ökad volatilitet i korta räntefutures och SOFR-optioner i takt med att dessa refinansieringar närmar sig.

Marknadens initiala reaktion – att pressa ned dollarindex och driva guldterminer mot rekordnivåer nära 4 550 dollar – visar exakt var trycket förskjuts. Om policyåtgärder används för att artificiellt hålla nere långräntor kommer marknaden i stället att tvinga fram anpassningen via valutan. Vi rekommenderar att använda valutaoptioner för att positionera sig för en svagare dollar, samtidigt som köpoptioner på guld används för att hedga mot denna pågående valutautspädning.

Handelsstrategi och policyosäkerhet

När Fed-ordföranden Kevin Warsh talar i Jackson Hole nu på fredag måste vi bevaka tecken på friktion mellan finanspolitiken och centralbanken. Även om symposiets officiella tema handlar om finansiell innovation kommer oväntade kommentarer om balansräkningen att kunna utlösa omfattande likvideringar inför Fed-mötet den 16 september. Handlare bör prioritera korta optioner för att fånga dessa omedelbara skiften utan att låsa in sig i långsiktiga riktade antaganden.

Trots strukturell oro köper och håller inhemska privata investerare och statliga konton fortfarande över 75% av statsskulden, vilket innebär att det omedelbara hotet snarare är en intern likviditetspress än en utländsk utförsäljning. Men när finansdepartementet drar ned sin kassabuffert på 950 miljarder dollar kommer en uttömning av dessa medel till slut att tvinga fram en reaktion från Fed. Vi föreslår att man aktivt handlar spreaden mellan optioner på 2-åriga och 10-åriga statsobligationer, eftersom en plötslig brantare räntekurva kommer att styra nästa stora trend i aktieindex.

Under de kommande veckorna måste vi prioritera kortsiktig exekvering framför långsiktig makroövertygelse. Dragkampen mellan finansdepartementets interventioner och Feds inflationsmål innebär att tekniska stödnivåer lätt kan lösas upp under en enda eftermiddag. Håll positionsstorlekarna disciplinerat och överväg att använda volatilitetsstrategier som straddles i stora aktieindex för att dra nytta av dessa snabba, policy-drivna svängningar.

Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.