USA ingrep för att stödja den japanska yenen men, i stället för att köpa yen med dollar, använde finansdepartementet euro för att undvika att försvaga dollarn och för att begränsa trycket på den amerikanska statspappersmarknaden. Financial Times rapporterade att operationen kom som en överraskning för Europeiska centralbanken, som informerades först efter att åtgärden genomförts. Upplägget var viktigt eftersom traditionellt yenstöd kan tvinga Japan att skaffa dollar genom att sälja amerikanska statsobligationer, vilket pressar priserna ned och räntorna upp – vid en tidpunkt då USA redan lägger över 1 biljon dollar per år på räntekostnader.
Japan har intervenerat i månader, med valutareserver som föll med 75,6 miljarder dollar i maj; Bloomberg uppgav att detta i stort motsvarade den månadens yenstöd, medan Fed-data över förvar i depå pekade på en avveckling av Japans innehav av amerikanska statsobligationer. För att minska behovet av direkta statsobligationsförsäljningar sade japanska tjänstemän att framtida operationer skulle använda Federal Reserves FIMA-facilitet (Foreign and International Monetary Authorities), skapad i mars 2020, som lånar ut dollar mot säkerhet i statsobligationer i upp till sju dagar, med möjlighet till förlängning. Artikeln kopplade dessa steg till reservdiversifiering, inklusive centralbankers guldköp, som ett svar på begränsningar i att använda amerikanska statsobligationer för valutatransaktioner i stor skala.
Stress på den amerikanska obligationsmarknaden och volatilitetstrategier
Vi måste inse att finansdepartementets ovanliga interventionsstrategi signalerar allvarlig underliggande stress på den amerikanska obligationsmarknaden. Med USA:s statsskuld nu kring 35 biljoner dollar och årliga nettoutgifter för räntor över 1 biljon dollar har staten inte råd med högre långräntor. Som derivathandlare bör vi förbereda oss för ökad volatilitet i den långa delen av räntekurvan genom att använda optioner på terminskontrakt i amerikanska statsobligationer för att hedga mot plötsliga ränteuppställ.
Beslutet att sälja euro i stället för dollar för att stötta yenen visar på en skör balansgång som vi kan utnyttja. Vi räknar med att euron utsätts för nedåttryck, vilket gör kortsiktiga säljoptioner (puts) i EUR/USD mycket attraktiva de kommande veckorna. Samtidigt, eftersom Japans användning av FIMA-faciliteten bara tillfälligt skjuter upp avvecklingar av statsobligationer, är volatiliteten i USD/JPY sannolikt på väg upp, vilket gynnar strategier med lång straddle.
Reservdiversifiering och positionering i räntekurvan
När globala centralbanker inser att dollarlikviditet inte längre är ovillkorlig kommer skiftet mot alternativa reserver att accelerera. Statistik visar att centralbankerna köpt över 1 000 ton guld årligen de senaste åren, en trend som bara tar fart när reservdiversifieringen intensifieras. Vi rekommenderar att etablera långa positioner i köpoptioner (calls) på guld för att fånga momentum i denna strukturella förskjutning.
Historiskt, när utländska allierade avråds från att sälja statsobligationer direkt, ger det konstgjorda taket för räntorna så småningom vika för marknadskrafterna. När utländska offentliga innehav av amerikansk statsskuld stadigt minskar kommer privata investerare att kräva en högre riskpremie för att absorbera det massiva utbudet av nyemitterade statsobligationer. Vi bör positionera oss för en brantare räntekurva genom att köpa säljoptioner (puts) på långduration-ETF:er för amerikanska statsobligationer.
Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.
