TD Securities har tidigarelagt sin prognos för Reserve Bank of New Zealands (RBNZ, Nya Zeelands centralbank) agerande och räknar nu med den första höjningen av styrräntan (Official Cash Rate, OCR) med 25 räntepunkter i juli i stället för i september, samtidigt som man fortsatt väntar sig totalt fyra höjningar. Förändringen följer RBNZ:s signaler om att OCR sannolikt ska höjas vid kommande möten. Bedömningen tar också hänsyn till svagare tillväxtutsikter och ett mer negativt produktionsgap (skillnaden mellan faktisk produktion och vad ekonomin kan producera utan att skapa inflation).
Den prognostiserade banan innebär 4 höjningar om 25 räntepunkter, och RBNZ:s egen räntebana pekar också mot en första höjning i juli. Bankens uppskattning av den neutrala räntenivån (en nivå som varken bromsar eller stimulerar ekonomin) är 3,50 procent. Den ses som ett tak för hur högt marknaden bör prisa in räntor. Strategin är att ta position för fallande räntor i Nya Zeeland efter kraftiga ränteuppgångar (”yield sell-off”, när obligationspriser faller och räntor stiger).
RBNZ-höjning väntas i juli efter mer förebyggande linje
Vi tidigarelägger vår prognos för RBNZ:s första räntehöjning till juli från september. Centralbanken har signalerat att den hellre agerar förebyggande (agerar tidigt för att dämpa inflation) även när tillväxtutsikterna är svaga. Vi väntar fortfarande totalt fyra höjningar om 25 räntepunkter i denna cykel.
Ny statistik stöder förändringen. Inflationen under första kvartalet låg kvar på höga 4,2 procent, klart över RBNZ:s målintervall. Samtidigt var BNP-tillväxten (bruttonationalproduktens tillväxt) trög med 0,3 procent förra kvartalet, men en stark arbetsmarknad med arbetslöshet ned till 3,8 procent ger centralbanken utrymme att börja strama åt politiken. Räntemarknaden för swappar (derivat där fast ränta byts mot rörlig) prisar nu in 85 procents sannolikhet för en julihöjning, i linje med vår uppdaterade syn.
Marknadseffekter och historisk jämförelse
För handlare innebär detta att den korta delen av avkastningskurvan (räntor med kort löptid) sannolikt prisas om uppåt. Vi väntar en flackare kurva, där korta räntor stiger snabbare än långa. Skillnaden mellan Nya Zeelands 2-åriga och 10-åriga statsobligationer bör därmed minska de närmaste veckorna.
Centralbankens egen uppskattning av neutralräntan är 3,50 procent, vilket vi ser som ett tak för denna höjningscykel. Därför ser vi en tydlig ränteuppgång som en möjlighet att ta position för lägre räntor via swappar genom att ta emot fast ränta (”receive fixed” – man får fast ränta och betalar rörlig, och tjänar om marknadsräntor faller). Om 5-årsswapräntan närmar sig 3,50 procent blir det en attraktiv nivå att ta position för att räntorna inte ska stiga mycket mer.
