USA:s arbetsmarknadsdata pekar på mjukare förhållanden än vad den officiella arbetslöshetssiffran antyder, eftersom en fallande deltagandegrad håller nere arbetslösheten mer än vad de underliggande anställningstrenderna motiverar. Sysselsättningstillväxten mätt som nonfarm payrolls bromsade kraftigt in i juni, samtidigt som hushållsundersökningen visar fallande sysselsättning. Ändå har arbetslösheten varit stabil och har sjunkit under 4,2 procent, en rörelse som delvis kan förklaras av att färre räknas som aktiva i arbetskraften.
Deltagandegraden har fallit med 0,9 procentenheter sedan december, från 62,4 till 61,5 procent. Om förändringen enbart drevs av demografi skulle arbetslösheten ligga runt 5,2 procent, vilket indikerar mer outnyttjade resurser än vad den nuvarande rubriksiffran fångar. Tillbakagången syns i flera åldersgrupper, vilket gör arbetslösheten mer sårbar för en snabb uppgång om jobbtillväxten förblir svag.
Outnyttjad kapacitet på arbetsmarknaden och risker för en plötslig korrigering
Den stabila arbetslösheten döljer betydande svaghet under ytan på den amerikanska arbetsmarknaden. Sysselsättningstillväxten har bromsat in kraftigt, och en nedgång i arbetskraftsdeltagandet skapar en falsk känsla av trygghet. Vi bedömer att detta gör marknaden sårbar för en plötslig korrigering om den underliggande slacken blir mer uppenbar.
Den senaste rapporten från Bureau of Labor Statistics bekräftade detta, där junisiffran för antalet nya jobb landade på bara 110 000, långt under konsensusförväntningarna. Svagheten skyms av deltagandegraden, som har fallit till 61,5 procent. Om de som lämnat arbetskraften fortfarande aktivt hade sökt arbete skulle den faktiska arbetslösheten ligga klart över 5 procent.
Detta försätter Federal Reserve i ett svårt läge, eftersom den senaste kärn-KPI:n fortsatt är trögrörlig på 3,1 procent i årstakt. Trots detta räknar vi med att den tydliga inbromsningen på arbetsmarknaden kommer att tvinga Fed att signalera en mer duvaktig hållning tidigare än vad marknaden i dag prisar in. Det talar för möjligheter i räntederivat för att positionera sig för lägre räntor de kommande månaderna.
Marknadsstrategi och historiska paralleller
Som följd ökar vi vår exponering mot marknadsvolatilitet via VIX-terminer. Risken för en snabb uppgång i arbetslösheten är underskattad, vilket skapar ett gynnsamt läge för att köpa skyddande säljoptioner på index som S&P 500 och Nasdaq 100. Vi ser att svagheten är koncentrerad till sällanköpssektorer, som är mest exponerade mot en inbromsning.
Historiskt har perioder med ett kraftigt, beteendedrivet fall i deltagandegraden – som åren efter 2008 – föregått långa perioder av ekonomisk anpassning. Det historiska mönstret antyder att den nuvarande marknadsstabiliteten är skör. Vi positionerar oss därför för ett scenario där denna dolda slack avvecklas under de kommande kvartalen.
Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.
