S&P 500-bolagen är på väg mot en tredje kvartalsperiod i rad med vinsttillväxt över 25 procent, enligt FactSet, och vinstmarginalerna nådde 17 procent under april–juni, den högsta nivån i deras data tillbaka till 2009. Ändå har kassaflödet som bär upp resultaten försvagats i två år, i stor utsträckning koncentrerat till en liten grupp som bygger AI-kapacitet i datacenter. Underskottet är delvis en timingfråga: stora utbetalningar görs i förskott men når resultaträkningen gradvis via avskrivningar, vilket innebär att gapet till slut återkopplas till vinsten när dessa kostnader ackumuleras.
Bank of Americas strateger mäter fritt kassaflöde som andel av redovisad vinst och uppskattar kvoten för de kommande 12 månaderna till cirka 85 procent för merparten av index, jämfört med ungefär 90–95 procent under 2016–2023, medan hyperscalers ligger runt -15 procent. För de fyra största spenderarna—Microsoft, Alphabet, Amazon och Meta—var capex under april–juni-kvartalet 165 miljarder dollar mot 37 miljarder dollar i avskrivningar, jämfört med 88 miljarder respektive 25 miljarder ett år tidigare; rörelseresultatet steg till 128 miljarder från 105 miljarder, vilket lämnade omkring 7 miljarder dollar i kassaflöde efter investeringar i utrustning. De väntas investera cirka 730 miljarder dollar 2026 med avskrivningar nära 150 miljarder dollar årligen, och Moody’s bedömer att de största molnbolagens investeringar kan närma sig 1 000 miljarder dollar 2027; FactSet prognostiserar 65,1 procents vinsttillväxt i tekniksektorn under tredje kvartalet, ledd av chiptillverkare. Återköp pressas: S&P Dow Jones Indices uppskattar återköp till omkring 1 000 miljarder dollar per år av S&P 500:s aktieefterfrågan, men Alphabet och Meta återköpte aktier för 72 miljarder dollar 2025 och inget under H1 2026, då Meta lånade 24,9 miljarder dollar och Alphabet tog in 49,6 miljarder dollar via nyemission och utgivning av konvertibla preferensaktier.
Effekter av höga capex-nivåer på marginaler och kassaflöde
S&P 500:s vinstprognoser för Q3 2026 visar att tech leder tillväxten med cirka 18–20 procent på årsbasis, medan total capex för mega-cap tech 2026 väntas överstiga 300–400 miljarder dollar. Historiskt, under perioder med höga investeringscykler som teknikbygget i slutet av 1990-talet, pressades marginalerna för fritt kassaflöde kraftigt innan vinstsiffrorna speglade inbromsningen. Vi bör räkna med att liknande strukturell friktion slår mot redovisade nettomarginaler när fleråriga avskrivningsscheman rullar vidare.
Derivatstrategier och handelsmöjligheter
När vi går in i slutet av oktober 2026 och kommande kvartalsrapporter behöver vi positionera derivatportföljer för förhöjda toppar i implicita volatiliteter kring mega-cap-bolagens rapporttillfällen. Med optionsskew som i nuläget indikerar billig svansriskhedge relativt historiska rapportsäsonger kan köp av långa straddles eller kalender-spreadar i nyckel-hyperscalers fånga en uppgång i volatilitet inför rapport. Detta skyddar exponeringen mot plötsliga besked om marginalpress när rörelseresultaten presenteras.
Vi bör även överväga att använda put-spreadar på breda marknadsindex för att hedga den strukturella bristen på stöd från aktieåterköp. Historiskt har återköp stått för över 900 miljarder dollar i årlig aktieefterfrågan och gett en stabil botten vid marknadsnedgångar. Utan denna kassaflödeskudde från de stora techaktörerna kan nedgångar i index bli betydligt aggressivare och mindre dämpade.
För relativvärdeshandel kan vi titta på dispersionsstrategier mellan halvledartillverkare och hyperscale-köpare. Så länge capex-nivåerna förblir höga kommer chiptillverkarnas kortsiktiga vinster att överträffa de kassaflödespressade molnjättarnas, vilket skapar en tydlig long–short-möjlighet via aktieoptioner. Samtidigt behöver vi följa guidning noga, eftersom varje antydan om sänkta investeringar snabbt kan pressa ned callpremier i chipsektorn.
Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.
