Societe Generale räknar med att Polens centralbank (NBP) lämnar styrräntan oförändrad på 3,75%, vilket skulle förlänga pausen genom andra halvåret 2026 och in i början av 2027. Inflationen beskrivs som liggande inom centralbankens målintervall 1,5%–3,5%, med KPI på 3,1% i årstakt och kärninflation på 3,0% i maj. Den ekonomiska aktiviteten har stärkts, då BNP under första kvartalet ökade med 0,6% jämfört med föregående kvartal och 3,5% jämfört med samma period i fjol.
Marknadsprissättningen pekar på en annan bana. Penningmarknaden indikerar cirka 75 punkters åtstramning i Polen de kommande 12 månaderna, medan Ungern är prissatt för 71 punkters lättnad. Källtexten hänvisar även till kommentarer från finansminister Domanski om inflationsutfallet och en tillväxtrevidering, samt innehåller en fråga om relativ utveckling mellan HUF och lokala obligationer jämfört med PLN under årets andra hälft.
Marknadsförväntan kontra centralbankens utsikter
Vi ser en tydlig diskrepans mellan marknadens förväntningar och den troliga räntebanan i Polen. Penningmarknaden prissätter omkring 0,75 procentenheters räntehöjningar under det kommande året, men vi bedömer att Polens centralbank (NBP) behåller styrräntan oförändrad på 3,75%. Det skapar en möjlighet för handlare som delar vår syn.
Argumenten för att NBP ligger kvar är starka och stöds av färsk statistik. En inflation på 3,1% ligger bekvämt inom centralbankens målband 1,5%–3,5%, och ekonomin utvecklas väl med en BNP-tillväxt på 3,5% i årstakt. Därtill har arbetslösheten varit stabil och legat nära rekordlåga 5,0%, vilket talar för att ekonomin varken överhettas eller är i behov av stimulanser.
Läget talar för att derivathandlare bör överväga positionering för att polska räntor förblir lägre än vad marknaden för närvarande prissätter. Det innebär affärer som tjänar på att de förväntade höjningarna uteblir, exempelvis att ta emot fast ränta i ränteswappar. Historiskt, när marknaden i så hög grad felprissätter en centralbanks intentioner, kan den efterföljande korrigeringen bli mycket lönsam.
Relativvärde Polen–Ungern och valutautsikter
Vi ser också en attraktiv relativvärdesmöjlighet i jämförelsen mellan Polen och Ungern. Samtidigt som marknaden prissätter räntehöjningar i Polen väntar den sig omkring 0,71 procentenheters räntesänkningar i Ungern, i takt med att centralbanken där fortsätter sin lättnadscykel från en betydligt högre styrränta. Denna policydelning mellan en stabil NBP och en mer duvaktig ungersk centralbank bör gynna den polska zlotyn.
Därför anser vi att derivataffärer som gynnas av att zlotyn stärks mot den ungerska forinten är attraktiva de kommande veckorna. Det kan innebära att använda valutaterminer eller optioner för att ta en lång PLN/HUF-position. Den fundamentala drivkraften är tydlig: en stabil valuta med högre avkastning tenderar att utvecklas bättre än en valuta vars ränta faller.
