Rabobank uppgav att den mexikanska peson har stigit 3,57% mot den amerikanska dollarn hittills i år, även om den har backat sett till månaden hittills. Banken rapporterade också att icke-kommersiella spekulanters nettopositionering lång MXN gradvis har minskat, och räknar med att den neddragningen fortsätter i takt med att stödet från carry blir mindre övertygande.
Strategena pekade på minskande räntedifferenser och stigande implicerad volatilitet som faktorer som urholkar MXN:s attraktionskraft i carry, samtidigt som de menade att valutan ändå kan gå bättre än många jämförbara valutor i relativa termer. Banxico har sänkt styrräntan över natten till 6,50%; samtidigt prissätter marknaden 34 punkters höjningar till årsskiftet, även om Rabobank väntar sig att centralbanken ligger still. De implicerade volatilitetstalen i USD/MXN har rört sig sidledes över löptidsstrukturen den senaste månaden, och banken prognostiserar att paret stiger mot 17,9 på tre månaders sikt.
Tecken på pesosvaghet och skiftande momentum
Den mexikanska peson har varit en stark vinnare i år, men vi ser tecken på att trenden vänder när valutan försvagas mot dollarn. Den aktuella USD/MXN-kursen, som pendlar runt 17,20, speglar detta senaste skifte i momentum. Vi bedömer att försvagningen inte är en kortsiktig avvikelse utan starten på en rörelse uppåt under nästa kvartal.
Den främsta anledningen till vår syn är att pesos carry trade blir mindre attraktiv. Även om Mexikos styrränta på 11,00% fortfarande ger en tydlig premie jämfört med den amerikanska centralbankens nivå på 5,25%, prissätter marknaden framtida sänkningar från Banxico samtidigt som Fed väntas ligga still. Den krympande räntedifferensen minskar incitamenten för handlare att hålla långa pesospositioner.
Spekulantbeteende, volatilitet och positioneringsstrategier
Vi ser att stora spekulanter delar denna bild, eftersom de minskar sina positiva bets på peson. Den senaste Commitment of Traders-rapporten från den amerikanska tillsynsmyndigheten CFTC bekräftar att nettolånga positioner i peson har fallit för tredje veckan i rad. När institutionellt kapital lämnar marknaden signalerar det ofta en mer uthållig valutaförsvagning framöver.
När carry trade blir mindre attraktiv väntar vi oss att valutavolatiliteten stiger från de senaste bottennivåerna. Den tre månader långa implicerade volatiliteten i USD/MXN har redan tickat upp till nära 13% från under 11% förra kvartalet, vilket gör optioner till ett mer värdefullt verktyg för riskhantering. Det antyder att marknaden börjar prisa in ett bredare utfallsintervall för peson.
Mot bakgrund av vår tremånadersprognos om att USD/MXN handlas upp mot 17,90 anser vi att handlare bör positionera sig för fortsatt pesosvaghet. En strategi är att köpa köpoptioner (calls) på USD/MXN med lösenpriser runt 17,50 eller högre, vilket ger möjlighet att dra nytta av en stigande växelkurs med definierad risk. Det gör att handlare kan kapitalisera på den väntade uppåttrenden.
Trots denna syn kommer pesons relativt höga ränta fortsatt att ge visst stöd jämfört med andra valutor och därmed motverka ett dramatiskt ras. Det innebär att uppgången i USD/MXN kan bli gradvis och ryckig, liknande volatilitetstopparna under valperioden 2024. En sådan miljö gynnar strategier som kan hantera svängningar snarare än att satsa på en linjär rörelse.
