GBP/JPY steg på måndagen till omkring 216,75, upp 0,60% för dagen, och nådde nivåer som senast sågs i januari 2008 i takt med att den japanska yenen fortsatte att vara svag. USD/JPY återvände till sin högsta nivå på fyra decennier, vilket höll marknadernas fokus på möjligheten till valutaintervention efter att japanska företrädare upprepade att de är beredda att agera mot alltför stora rörelser.
Bank of Japan avslutade i mars 2024 mer än ett decennium av extremt expansiv politik och har därefter höjt styrräntan, till 1,0% från 0,75% vid junimötet – den högsta nivån sedan 1995. Trots det är räntorna fortsatt låga jämfört med andra stora ekonomier, vilket upprätthåller räntedifferensen som ligger bakom carry trades in i valutor som pundet. Högre japanska statsobligationsräntor har inte gett något tydligt stöd till yenen, då stigande räntor också innebär tyngre framtida kostnader för skuldtjänst; räntan på den 10-åriga japanska statsobligationen steg till 2,83% på måndagen, den högsta nivån sedan maj 1997, samtidigt som Japans skuld i förhållande till BNP fortsatt ligger över 250%.
Carry trade-dynamik och optionsstrategier
Vi ser den starka upptrenden i GBP/JPY som i huvudsak driven av ränteskillnaden. Med Bank of Englands styrränta på 4,0% jämfört med Bank of Japans 1,0% är attraktiviteten i carry trade svår att bortse från. Vi kan använda köpoptioner (calls) för att ta del av ytterligare uppgångar samtidigt som vi strikt definierar vår maximala risk.
Interventionsrisker och strukturella drivkrafter
Den främsta risken i denna position är en plötslig intervention från japanska myndigheter, vilket skulle kunna utlösa en kraftig rekyl. Det räcker att blicka tillbaka på interventionerna i slutet av 2022, då myndigheterna stärkte yenen med över 3% på en enda dag, för att se hur snabbt detta kan ske. Att köpa säljoptioner (puts) utanför pengarna (out-of-the-money) är ett försiktigt sätt att hedga vår långa exponering mot ett sådant plötsligt fall.
Marknadens nervositet kring intervention håller optionspriserna förhöjda. Den implicita volatiliteten för GBP/JPY med en månads löptid handlas för närvarande kring 12,5%, klart över sitt femårssnitt, vilket gör optioner relativt dyra. Det talar för att eventuella optionsstrategier bör struktureras noggrant för att ta höjd för de högre kostnaderna.
Fundamentalt bedömer vi att yenens svaghet är ett långsiktigt strukturellt problem. Japans statsskuld uppgår till över 260% av BNP, en nivå som gör betydande och uthålliga räntehöjningar mycket svåra för staten att bära. Därför ser vi att eventuell yenstyrka efter intervention sannolikt blir kortvarig och kan utgöra ett tillfälle att etablera nya långa positioner.
Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.
