Råoljepriserna sjönk något på torsdagen när marknaderna kände sig lugnade av förväntningar om ett fredsavtal mellan USA och Iran och utsikten till tullfri passage genom Hormuzsundet. Det amerikanska riktmärket West Texas Intermediate (WTI) nosade på en tremånaderslägsta nivå på 73,36 dollar per fat och var på väg mot en veckonedgång på över 10 %. Avtalet, som undertecknades av USA:s president Donald Trump och Teheran i Frankrike på onsdagen, innehåller bestämmelser om säker transit genom Hormuz i utbyte mot undantag från sanktioner mot iransk olja, frigivning av frysta iranska medel samt en återuppbyggnadsfond på 300 miljarder dollar för att hantera krigsskador.
Schweiz utrikesdepartement uppgav att samtalen mellan amerikanska och iranska representanter fortsätter på fredagen vid Bürgenstock-anläggningen, där förhandlingarna väntas gå vidare mot implementering. Separat rapporterade USA:s energimyndighet EIA att de kommersiella råoljelagren föll med 8,26 miljoner fat under veckan till den 12 juni, jämfört med förväntningar om en lagerminskning på 4,6 miljoner fat. EIA uppgav att detta var den tionde veckan i rad med fallande lager och att nivåerna nu är de lägsta på mer än 40 år, även om priserna reagerade svagt.
Kortsiktig nedsida för oljepriserna
När marknaden nu prisar in en återkomst av iransk olja bedömer vi att den minsta motståndets väg för oljepriserna är nedåt på kort sikt. En återöppning av Hormuzsundet innebär en betydande riskreducering och tar bort en stor geopolitisk riskpremie som varit inbakad i priserna i flera år. Historiskt såg 2015 års JCPOA-avtal att oljepriserna föll med över 30 % under de efterföljande sex månaderna när marknaden förutsåg ökad tillgång.
Mot denna bakgrund tittar vi på att köpa säljoptioner (puts) för att dra nytta av ytterligare nedsida de kommande veckorna. Marknadens kraftiga reaktion antyder hög implicit volatilitet, så vi undersöker även bear put spreads för att sänka ingångskostnaden för dessa positioner. Målet är de låga 70-dollar-nivåerna, eftersom en full återkomst av iranska volymer kan addera över 1 miljon fat per dag till den globala tillgången inom några månader.
Stram lagersituation och mer långsiktigt positiva faktorer
Samtidigt kan vi inte bortse från de kritiskt låga lagernivåerna i USA, som nu är de lägsta på över fyra decennier. Denna fundamentala åtstramning är som en spänd fjäder, och blir än mer betydelsefull av att USA:s strategiska petroleumreserv (SPR) också ligger nära 40-årslägsta, runt 370 miljoner fat. Marknaden väljer för närvarande att bortse från denna stödjande faktor till förmån för de geopolitiska nyheterna.
Denna diskrepans skapar en attraktiv mer långsiktig möjlighet när fokus åter skiftar mot den fysiska marknaden. Vi ser värde i att köpa köpoptioner (calls) utanför pengarna med löptid tre till sex månader, som för närvarande är billiga till följd av fallet i spotpriserna. Om genomförandet av Iranavtalet försenas eller om efterfrågan förblir robust kan dessa positioner ge betydande uppsida.
Sommarens efterfrågetrender stödjer också det underliggande positiva caset, eftersom konsumtionen typiskt stiger under högsäsongen för bilkörning. Stark färsk inköpschefsdata från Kina och Indien indikerar att den globala efterfrågan är motståndskraftig, vilket fortsätter att dränera dessa redan låga lager. Detta fundamentala tryck måste till slut avspeglas i priset.
