OCBC-strategerna Sim Moh Siong och Christopher Wong skriver att avkastningskurvan för japanska statsobligationer (JGB; Japan Government Bonds, japanska statspapper) har blivit brantare sedan energichocken kopplad till kriget mellan USA och Iran. De säger att detta väcker frågor om trovärdigheten för Bank of Japans (BoJ; Japans centralbank) politik, i kontrast till att JGB-kurvan blev flackare i flera andra G10-marknader (gruppen av tio ledande industriländer) efter februari.

De väntar sig att BoJ höjer räntan med 25 punkter (0,25 procentenheter) den 28 april, även om marknadens prissättning (hur marknaden “räknar in” olika utfall) fortfarande öppnar för att BoJ kan avstå från höjning men signalera en stramare linje (“hawkish hold”, alltså oförändrad ränta men budskap som pekar mot kommande åtstramning). De tillägger att oron växer för att BoJ inte hänger med i nuläget, vilket ökar trycket för ett besked redan i april.

BoJ Policy Credibility Under Scrutiny

De varnar för att om BoJ inte höjer kan USD/JPY stiga upp mot 160-nivån. Det kan leda till att finansdepartementet ingriper (valutaintervention, alltså att staten köper eller säljer valuta för att påverka växelkursen) för att pressa tillbaka paret mot 155.

De hänvisar också till att finansminister Katayamas senaste uttalanden tyder på beredskap att agera. De behåller ett mål för USD/JPY på 155 vid slutet av 2026.

BoJ står inför en växande trovärdighetsutmaning, vilket den snabba brantningen i JGB-kurvan visar. Efter energichocken från kriget mellan USA och Iran har skillnaden i ränta mellan japanska 2- och 10-åriga statsobligationer (räntespread, alltså avståndet mellan två marknadsräntor) ökat till över 120 punkter. Det står i skarp kontrast till att kurvan blev flackare i andra stora ekonomier i slutet av 2025. Det signalerar att marknaden anser att BoJ agerar för långsamt för att få kontroll på inflationen.

Inför det viktiga penningpolitiska mötet den 28 april bör handlare förbereda sig på kraftiga svängningar i valutan. Den implicita volatiliteten (marknadens inprisade förväntade svängning, här hämtad från optionspriser) för USD/JPY på en veckas sikt har redan stigit till 16 procent, klart över årets genomsnitt, vilket speglar oro för ett “antingen-eller”-utfall. En optionsstrategi som tjänar på stora rörelser åt valfritt håll kan vara lämplig, eftersom den kan ge vinst om kursen rör sig mycket utan att man måste gissa riktning.

Volatility And Intervention Risk

Om BoJ inte levererar den väntade höjningen med 25 punkter kan USD/JPY snabbt pressas upp till 160–162. Handlare kan då överväga att köpa korta köpoptioner (call, rätt att köpa till ett visst pris) med lösenpris (strike, det förutbestämda priset i optionen) runt 159 för att försöka dra nytta av en sådan rörelse. Ett sådant “oförändrat men stramt budskap”-scenario skulle tolkas som ett misslyckande och sannolikt utlösa en snabb försvagning av yenen.

Men en rörelse över 160 skulle nästan säkert utlösa valutaintervention från finansdepartementet. År 2022 agerade departementet kraftfullt och använde över 9 biljoner yen för att stötta yenen när USD/JPY närmade sig 152. Nya varningar från finansminister Katayama pekar på en liknande linje, vilket innebär stor risk att en uppgång i USD/JPY snabbt kan brytas och pressas tillbaka mot 155.

Alternativt, om BoJ genomför en höjning med 25 punkter är det troligt att yenen stärks direkt. Då är säljoptioner (put, rätt att sälja till ett visst pris) mer relevanta, med sikte på en rörelse tillbaka mot 155-nivån. Ett sådant utfall skulle kunna återställa en del av centralbankens försvagade trovärdighet.

Även vid en möjlig räntehöjning är man försiktig kring yenens utsikter på längre sikt. Målet för USD/JPY vid årets slut ligger kvar på 155, vilket antyder att en förstärkning efter en höjning kan bli begränsad.