ING räknar med att Polens centralbank (NBP) lämnar styrräntan oförändrad på 3,75% och behåller den där året ut, där eventuella lättnader skjuts på framtiden tills beslutsfattarna känner sig mer säkra på inflationsutvecklingen. Lättnadscykeln avbröts av oron i Persiska viken, medan den senaste desinflationen har kopplats till normaliserade oljepriser och oväntat kraftiga prisfall på livsmedel. Kärninflationen ligger fortsatt nära 3%, och att de finanspolitiska åtgärderna som sänkte bensin- och dieselkostnader—via lägre punktskatter och momssatser—löpte ut i slutet av juni har lyft bränslepriserna i början av juli.
Fokus ligger på NBP:s nya prognos, dagens kommuniké och morgondagens presskonferens, där juliprognosen väntas visa en gynnsam inflationsprofil på medellång sikt. Marknaden prisar in omkring 10 punkters räntesänkningar, efter att under de senaste veckorna tidigare ha återinfört flera räntehöjningar i räntekurvan, i takt med att räntedifferensen krymper och korträntor utvecklas starkare än CEE-kollegor. Tillsammans med en starkare amerikansk dollar har detta tyngt zlotyn, efter att EUR/PLN rört sig upp mot 4,29–4,30; efter att ha nått 4,290–300 kan nästa ben bero på om NBP signalerar en sänkning 2024, då debatten väntas ta fart efter sommaren.
Ränteutsikter och inflationsrisker
Vi bedömer att Polens centralbank kommer att hålla räntan på 3,75% till årets slut och avvakta med sänkningar tills man är trygg med inflationen. Denna duvaktiga hållning tynger zlotyn, särskilt när EUR/PLN testar motståndszonen 4,29–4,30. Den avgörande frågan för oss nu är om centralbanken kommer att signalera en räntesänkning redan i år.
Även om KPI-inflationen för juni föll till 2,5% i årstakt, är vi mer bekymrade över kärninflationen, som förblir envist hög på 2,9%. Därtill, när det finanspolitiska stödet för bränsle upphörde vid utgången av juni och Brent handlas över 85 dollar per fat, väntar vi oss att transportkostnader bidrar med uppåtrisker för inflationen. Det gör en omedelbar räntesänkning osannolik, men håller diskussionen vid liv för senare under året.
Valutastrategi och marknadsvolatilitet
Givet potentialen för att EUR/PLN kan fortsätta upp, särskilt om NBP-chefen låter duvaktig, tittar vi på optionsstrategier. Att köpa köpoptioner (calls) i EUR/PLN med förfall efter sommaren, exempelvis i september eller oktober, framstår som ett försiktigt upplägg. Det ger möjlighet att dra nytta av en försvagad zloty, samtidigt som nedsidan begränsas om centralbanken skulle överraska med en mer hökaktig ton.
Vi ser också en möjlighet i den stigande implicita volatiliteten för zlotyn. Marknaden prisar i nuläget bara in omkring 10 räntepunkters sänkningar, vilket talar för att en tydligt duvaktig signal kan utlösa en snabb rörelse och ett volatilitetslyft. Historiskt, inför tidigare NBP-lättnadscykler, som 2012–2013, såg vi en märkbar uppgång i valutafluktuationer, vilket kan göra positioner som är långa volatilitet—som straddles—potentiellt lönsamma.
Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.
