USD/CNY handlades nära 6,78, samtidigt som Commerzbanks modell pekade på en något starkare fixkurs från People’s Bank of China än dagen innan. Yuanens ton har präglats av Pekings beslut att luta sig mot inhemska oljereserver i stället för att bjuda aggressivt på den globala råoljemarknaden, samtidigt som producent- och konsumentinflationen gick åt olika håll. I maj steg PPI med 3,9% i årstakt jämfört med 2,8% i april, medan KPI ökade 1,2% i årstakt, under Bloombergs konsensus på 1,3%. Kärn-KPI sjönk till 1,1% från 1,2% i april, vilket understryker marginalpress utan att utlösa någon skarp valutareaktion.
För att hantera effekterna av kriget i Iran har Kina tappat av kommersiella och strategiska lager; satellitdata indikerade att nära 25 miljoner fat utnyttjades under månaden fram till den 7 juni. Lagerminskningar väntas ligga kring cirka 1 mb/d de kommande månaderna, ungefär en tredjedel av det utbud som försvunnit till Kina efter den nära stängningen av Hormuzsundet, ett bortfall som sätts i relation till uppskattade totala reserver på 1,2 miljarder fat. Statliga raffinaderier har dragit ned genomströmningen till rekordlåga nivåer och bränsleexporten har begränsats under krigstida bevaranderegler.
Pekings reservstrategi och yuanstabilitet
Den globala oljeschocken, förstärkt av kriget i Iran, hanteras noggrant av Peking, som håller yuanen förvånansvärt stabil. Vi ser att USD/CNY håller sig kring 6,78 eftersom Kina använder sina inhemska råoljelager i stället för att köpa på öppna marknaden. Det minskar behovet av att köpa amerikanska dollar och ger en kraftfull buffert för valutan.
När Brent-terminerna har pressats över 145 dollar per fat är denna reservstrategi central för valutans motståndskraft. På derivatmarknaden syns detta i den implicita 1-månadsvolatiliteten för USD/CNY, som har sjunkit till 3,5%. Det signalerar att handlare inte räknar med några kraftiga rörelser de kommande veckorna.
Inhemska ekonomiska tryck och valutautsikter
Samtidigt måste vi bevaka ett växande tryck på den inhemska ekonomin, där gapet mellan snabbt stigande fabriks-/produktionskostnader och svaga konsumentpriser är det största sedan juni 2022. Denna press på bolagens lönsamhet bekräftas av den senaste Caixin Manufacturing PMI-siffran på 50,1, vilket indikerar att svag inhemsk efterfrågan kommer att sätta ett tak för en mer betydande yuanförstärkning. Den fundamentala bilden talar emot ett starkt rally.
Mot bakgrund av dessa motverkande krafter bedömer vi att den mest effektiva ansatsen är att positionera för en sidledes marknad. Kombinationen av officiell styrning och svaga underliggande fundamenta talar för strategier som gynnas av låg volatilitet, såsom att sälja strangles. Vi väntar oss inte ett utbrott över 6,80 eller en nedgång under 6,75 på kort sikt.
Situationen påminner om energikrisen 2022, när ett liknande användande av statliga reserver och intervention höll yuanen på en kontrollerad bana samtidigt som andra globala valutor präglades av extrem volatilitet. Vi räknar med att historien upprepar sig, där policyåtgärder effektivt isolerar valutan från de värsta effekterna av den globala prischocken.
