Japans ekonomi växte med 0,5% kvartal-till-kvartal under första kvartalet, vilket överträffade konsensusprognosen på 0,3%. Utfallet pekar på en starkare närtidstakt än väntat i början av året.
Överraskningen på 0,2 procentenheter jämfört med förväntningarna kan påverka bedömningar av inhemsk efterfrågan och utsikterna för penningpolitiken. Marknaden kommer att följa kommande data över aktivitet och inflation för att avgöra om tillväxtimpulsen kan hålla i sig även nästa kvartal.
Starkare tillväxt och penningpolitiska implikationer
Den högre BNP-siffran än väntat för första kvartalet indikerar att den japanska ekonomin har mer momentum än vad som var inprisat. Vi ser detta som en tydlig signal om att den underliggande ekonomiska hälsan förbättras. Den här positiva överraskningen bör ge stöd åt den japanska yenen på kort sikt.
Vi anser att statistiken ger Bank of Japan större fog för att accelerera normaliseringen av penningpolitiken. BoJ har varit försiktig, men med inflationen nyligen stabil runt 2,7% och nu även solid tillväxt har sannolikheten för en räntehöjning före utgången av tredje kvartalet ökat markant. Denna potentiella policyförskjutning är nu vårt huvudfokus.
Som svar tittar vi på att köpa köpoptioner på JPY mot dollarn, med sikte på en rörelse under 150-nivån i USD/JPY. Yenen har försvagats avsevärt under de senaste två åren, och detta kan bli katalysatorn för en vändning. Vi bedömer att den implicita volatiliteten är för låg givet den ökade risken för en penningpolitisk överraskning från centralbanken.
Marknadsstrategier och sektorpåverkan
För aktier är bilden mer komplex. Även om en stark ekonomi är positivt, skulle en snabbt förstärkande yen slå mot vinstutvecklingen för Japans stora exportbolag, som utgör en betydande del av Nikkei 225. Historiskt kan en 1-procentig förstärkning av yenen minska vinst per aktie för exportörer med en liknande storleksordning.
Därför överväger vi långa positioner i terminer på TOPIX-index, som har större vikt mot inhemska bolag som gynnas av en stark lokal ekonomi. Som hedge kan vi köpa säljoptioner på Nikkei 225. Denna parhandel positionerar oss för att dra nytta av inhemsk tillväxt, samtidigt som vi skyddar oss mot den valutarelaterade risk som exportörerna står inför.
Vi räknar också med att japanska statsobligationsräntor (JGB) stiger när marknaden prisar in en mer hökaktig Bank of Japan. Givet den extremt flacka avkastningskurvan ser vi en möjlighet till en brantare kurva. Vi undersöker ränteswappar för att positionera oss för högre korta räntor under de kommande sex månaderna.
