Den senaste ISM-undersökningen för tillverkningsindustrin pekar på fortsatt amerikansk ekonomisk motståndskraft även när osäkerheten i Mellanöstern består. Huvudindexet steg till 54,0 i maj, den högsta nivån på fyra år, och bredden förbättrades när fyra av de fem delindex som ingår i totalmåttet ökade. Nya order stärktes också, vilket signalerar fortsatt momentum i fabriksaktiviteten trots det geopolitiska läget.
I MUFG:s sammansatta ramverk för amerikansk inflationsbild är ISM:s prisindex för industrin fortsatt en central komponent, och den senaste noteringen motsvarar en chock på +2 standardavvikelser på rullande tvåårsbasis, vilket lyfter kompositen. Energi och insatsvaror inom industrin fortsätter att vara de främsta källorna till prispress, där höga olje- och råvarupriser förstärker inflationen uppströms, medan den inhemska lönedynamiken beskrivs som dämpad. Denna kombination gör Feds policyläge mer komplext.
Ränteutsikter och marknadspositionering
Givet den överraskande styrkan i den amerikanska tillverkningssektorn anser vi att marknaden underskattar risken för att Federal Reserve håller räntan oförändrad längre än väntat. Majs ISM-index nådde 54,0, en fyraårshögsta, vilket indikerar en ekonomi som kan stå emot en restriktiv penningpolitik. Vi justerar därför våra positioner i ränteswappar för att spegla att färre räntesänkningar är inprisade under årets andra hälft.
Denna divergens mellan en motståndskraftig ekonomi och seg inflation väntas öka marknadens ryckighet. VIX, som har legat nära en låg nivå runt 14, framstår som alltför självtillfredsställd givet Feds potentiella policyskifte. Vi ser en möjlighet i att köpa korta köpoptioner på VIX för att säkra sig mot, eller tjäna på, en plötslig uppgång i volatiliteten.
Inflationspress och tillgångsallokering
Uppströms prispress från energi och råvaror fortsätter att vara en huvudoro och driver direkt inflationen. Med WTI-olja som håller sig stabilt över 85 dollar per fat, en nivå som inte setts sedan slutet av förra året, väntar vi oss att företagens insatskostnader förblir förhöjda. Följaktligen föredrar vi bull call spreads på ETF:er inom energisektorn för att dra nytta av denna ihållande styrka.
En mer hökaktig Fed-syn är i grunden positiv för USA-dollarn. När andra centralbanker som ECB inleder sina lättnadscykler bör den växande räntedifferensen styra kapital mot dollarn. Vi ser värde i att ligga lång dollar mot euro, med förväntan att DXY-index testar årshögsta.
De senaste KPI-siffrorna stödjer denna bild, där kärninflationen kom in på en klistrig 3,8% och bröt den avkylningstrend vi såg i april. Detta speglar tidigare cykler där centralbanken tvingats skjuta upp planerade räntesänkningar på grund av oväntat robust ekonomisk aktivitet. Handlare bör vara försiktiga med strategier som i hög grad bygger på en nära förestående Fed-lättnad.
