Chicago Fed-chefen Austan Goolsbee sade på torsdagen att utbudsstörningar, inklusive en oljechock (ett plötsligt oljeprislyft), kan förvärra inflationsproblemet som uppstår när marknaden räknar med högre framtida produktivitetstillväxt (att ekonomin kan producera mer per arbetad timme). Han kopplade detta till en svårare avvägning för centralbanker, när förväntningar om produktivitetslyft driver upp priserna.
Goolsbee tillade att ju större hajpen kring framtida produktivitetsvinster, desto mer kan räntorna behöva höjas i USA och andra länder. På marknaden steg US Dollar Index (ett index som visar dollarns värde mot en korg av stora valutor) med 0,12% för dagen, och handlades nära 99,35 vid publiceringstillfället.
Varaktig inflation och följder för penningpolitiken
Vi ser att Federal Reserve (Fed, USA:s centralbank) står inför ett större problem än många räknar med. Den fortsatta hajpen kring framtida produktivitetsvinster, särskilt inom AI (artificiell intelligens), skapar inflationstryck som kan tvinga upp räntorna ytterligare. Det gör vägen för penningpolitiken (centralbankens styrning via räntor och andra verktyg) betydligt mer komplicerad än en vanlig inflationsbekämpning.
Med de senaste KPI-siffrorna (konsumentprisindex, mått på inflation) för april som ligger kvar på 3,1% och produktiviteten i Q1 (första kvartalet) som steg med 3,5%, framstår marknadens förväntan om flera räntesänkningar i år som allt mer optimistisk. Kombinationen av seg inflation och en ekonomi som riskerar att bli för het stärker argumenten för en mer hökaktig hållning (stramare linje med högre räntor). Vi anser att siffrorna tvingar Fed att överväga att den neutrala räntan (räntan som varken bromsar eller stimulerar ekonomin) är högre än man tidigare trott.
Marknadspositionering och sektorpåverkan
Detta får oss att omvärdera positioner i räntederivat (finansiella kontrakt vars värde styrs av räntor). Vi går emot marknadens duvaktiga förväntningar (mjukare linje med räntesänkningar) genom att titta på optioner (rätten, men inte skyldigheten, att köpa eller sälja till ett visst pris) på SOFR-terminer (terminskontrakt kopplade till SOFR, en kort amerikansk referensränta) som tjänar på att räntorna förblir högre längre, in i slutet av 2026. Att sälja köpoptioner som ligger utanför pengarna (lösenpriset ligger över aktuell nivå, vilket gör dem mindre sannolika att utnyttjas) på Treasury-terminer (terminer på amerikanska statsobligationer) för tredje kvartalet är en strategi vi överväger.
En mer offensiv Fed-politik stärker direkt den amerikanska dollarn. Dollarindex (DXY) har redan klättrat tillbaka över 105,00-nivån i månaden, och vi räknar med att det kan testa högre nivåer de kommande veckorna. Vi tittar på långa positioner (att ligga köpt för att tjäna på uppgång) i USD-terminer som ett sätt att uttrycka den synen.
Detta läge är motvind för aktiemarknaden, särskilt det teknikdominerade Nasdaq 100 som gynnats mest av produktivitetsberättelsen. Historiskt har perioder där Fed stramar åt mer än väntat lett till börsoro. Därför köper vi skyddande säljoptioner (putoptioner, som ökar i värde när priset faller) på indexet som en hedge (skydd) mot en möjlig nedgång.
Risken för en oljechock förvärrar bara situationen. Nya geopolitiska spänningar har drivit upp WTI-olja (West Texas Intermediate, ett amerikanskt riktmärke för råolja) över 90 dollar per fat igen, vilket ger ett direkt inflationstryck som beslutsfattare inte kan bortse från. Detta stärker vår syn att Fed har få alternativ och måste fortsätta föra en stram politik.
