GBP/JPY återhämtade sig från en en-och-en-halv veckas lägsta nivå tidigare under torsdagen och steg tillbaka över 214,00 efter Storbritanniens senaste arbetsmarknadsstatistik. Data från ONS visade att ILO-arbetslösheten sjönk till 4,9% från 5,0% under tremånadersperioden till och med april. Löneökningarna var också starkare: genomsnittliga inkomster exklusive bonusar steg 3,4% i årstakt mot en prognos på 3,2%, medan inkomster inklusive bonusar ökade 4,4% jämfört med en förväntan på 4,0%. Siffrorna vägde upp för en ökning i maj av antalet nya ersättningssökande (claimant count) till 31,2K, från reviderade 8,3K.
Yenen förblev under press, där en stor räntedifferens mot andra stora ekonomier – såsom Storbritannien – stöder carry trades och begränsar effekten av Bank of Japans räntehöjning på tisdagen till den högsta nivån sedan 1995. Officiella varningar i Tokyo om att spekulativa rörelser övervakas och att myndigheterna är redo att motverka yenförsvagning pekade på interventionsrisk som kan dämpa ytterligare uppgång i korset. Fokus riktades också mot Bank of Englands besked senare under torsdagen, efter att mjukare brittisk inflation på onsdagen minskat förväntningarna på en mer aggressiv åtstramning.
Carry trade-dynamik och brittisk makrobild
Vi ser att GBP/JPY gynnas av en kraftfull carry trade-dynamik, som förstärks av stark brittisk statistik. Räntedifferensen mellan Bank of England, som för närvarande ligger på 4,75%, och Bank of Japans nya nivå på 0,75% ger ett tydligt incitament att hålla pundet mot yenen. Den senaste brittiska jobbrapporten, där arbetslösheten oväntat föll till 4,9%, stödjer också den positiva biasen på kort sikt.
I den här miljön kan strategier som gynnas av en stabil eller stigande kurs – som att sälja out-of-the-money-puts i GBP/JPY – framstå som attraktiva för att inkassera premie. Samtidigt måste man komma ihåg att japanska myndigheter har en historik av att intervenera för att stärka yenen, som under hösten 2022 då man spenderade över 9 biljoner yen. Därför bör eventuella haussepositioner struktureras med definierad risk, exempelvis genom call spreads i stället för att ligga lång utan skydd.
Volatilitet, händelserisk och behov av taktiskt skydd
Implicerad volatilitet är förhöjd för pundet inför Bank of Englands räntebesked senare i dag, vilket utgör den mest omedelbara risken för den nuvarande trenden. Den senaste brittiska inflationsstatistiken, där den årliga KPI-takten dämpades till 2,1%, har fått marknaden att prisa in en mindre aggressiv centralbank. Ett oväntat duvaktigt budskap kan utlösa en snabb vändning, vilket gör kortsiktiga skyddande puts till en rimlig hedge för befintlig lång exponering.
Framåt är det ständiga hotet om intervention från japanska företrädare fortsatt det största hindret för ytterligare uppgångar. Paret handlas på nivåer som inte setts på över ett decennium och de verbala varningarna från Tokyo blir allt tätare. Av den anledningen anser vi att det är klokt att räkna in kostnaden för ett visst nedsideskydd – exempelvis billiga, längre löptids-puts – för eventuella kärnpositioner på långsidan som hålls över de kommande veckorna.
