Euroområdets sammanvägda inköpschefsindex (PMI, ett snabbmått på aktiviteten i industrin och tjänstesektorn) har fallit och pekar på svag tillväxt under andra kvartalet. Samtidigt stiger företagens insatskostnader (kostnader för energi, råvaror och transporter) och en del av dessa kostnader förs vidare till kunderna genom högre priser.
Det skapar ett dilemma för Europeiska centralbanken (ECB): inflationstryck samtidigt som ekonomin mattas. Commerzbank räknar med att ECB höjer räntan med 25 räntepunkter (0,25 procentenheter) i juni.
Policy Dilemma For The ECB
Den väntade räntebanan (hur räntan bedöms utvecklas framåt) beror på hur konflikten i Persiska viken utvecklas. Om Hormuzsundet förblir stängt in i andra halvåret, eller om striderna tar fart igen, kan energipriserna ligga kvar på en hög nivå eller stiga ytterligare.
Högre energikostnader kan också driva upp priser på andra varor via indirekta effekter (till exempel dyrare transporter och produktion). I ett sådant läge kan ECB höja mer än en gång, även om läget för företag i euroområdet försämras.
Den senaste preliminära PMI-siffran (en tidig uppskattning) för maj visade 48,9, vilket innebär krympning eftersom nivåer under 50 betyder fallande aktivitet. Det pekar mot ett svagt andra kvartal för euroområdets ekonomi. Samtidigt steg inflationen i april till 3,1 procent i årstakt, nästan helt drivet av energikostnader. Det sätter ECB i en svår sits inför junimötet.
Marknaden ser en höjning med 25 räntepunkter i juni som i stort sett given. Det kan avspeglas i terminskontrakt på korta räntor (standardiserade kontrakt som prissätter förväntningar om kommande ränteläge), till exempel kopplade till €STR (Euro Short-Term Rate, euroområdets centrala korta referensränta). Den stora risken ligger dock i att utfallet kan bli mer hökaktigt (stramare penningpolitik, alltså fler eller större höjningar) om energipriserna fortsätter upp.
Market Strategies And Risk Scenarios
Den största risken kommer från Persiska viken, där Brentolja (internationellt riktmärke för oljepris) har legat över 110 dollar per fat den senaste månaden. Försäkringspremierna för tankfartyg som passerar Hormuzsundet har också stigit med över 50 procent sedan april. Det är direkta kostnader som kan fortsätta att synas i inflationen de kommande månaderna.
Den höga osäkerheten gör det intressant att köpa optioner kopplade till ränteswappar, så kallade swaptions (en option som ger rätt, men inte skyldighet, att ingå en ränteswap vid ett senare datum). Det är ett sätt att tjäna på att ECB tvingas till en mer aggressiv serie räntehöjningar än marknaden räknar med. Premien (priset) är fortfarande relativt låg i förhållande till risken för en mer stram ECB om energipriserna inte faller tillbaka.
Eurons riktning är också oklar, vilket kan skapa möjligheter i valutaoptioner (optioner på valutakurser). Även om högre räntor ofta stärker en valuta kan en svagare ekonomi dämpa en större uppgång i EUR/USD (växelkursen euro mot dollar). Det talar för affärer som tjänar på att kursen rör sig inom ett intervall eller på ökad svängighet, snarare än ett tydligt vad om en stark trend.
Ser vi tillbaka på pausen i slutet av 2025 vet vi att centralbanken varit försiktig med att strama åt när ekonomin bromsar. Det är det som gör dagens energipriskock svår för beslutsfattarna. Därför har framåtblickande mått på förväntad svängighet, som VSTOXX (ett index som speglar förväntad volatilitet i europeiska aktier), krupit uppåt och är värt att följa.
