Eurozonens BNP för första kvartalet reviderades ned till en kontraktion på -0,2 % jämfört med föregående kvartal, i huvudsak på grund av Irland, där BNP skrevs ned till -12,1 % qoq. Exklusive Irland uppgick tillväxten till 0,3 % qoq, i kombination med fastare PMI-utfall och starkare franska industrisiffror, vilket flyttade fokus bort från en bredt baserad inbromsning. Även om sentimentsvagheten fortsatt är koncentrerad till Tyskland och Frankrike, rörde sig den senaste franska hårda statistiken i en mer stödjande riktning.
I Frankrike har risken för en andra kvartalsvis BNP-nedgång i rad under andra kvartalet minskat. På prissidan noterades den totala inflationen till 3,2 % i årstakt i maj, och underliggande inflation uppgick till 2,5 % i årstakt. Prognoser pekar på toppar i början av 2027, med total inflation kring 3,8 % i årstakt och kärninflation kring 2,8 % i årstakt.
Feltolkning av euroområdets tillväxt och motståndskraft
Vi bedömer att marknaden feltolkar den senaste negativa BNP-siffran för euroområdet. Rubriksiffran drogs ned nästan helt av en volatil, engångsartad revidering i Irland, och detta statistiska brus döljer den underliggande stabiliteten i den bredare europeiska ekonomin. Exklusive Irland växte euroområdet faktiskt, vilket talar för att narrativet om en fördjupad inbromsning är fel.
De senaste indikatorerna stödjer en mer optimistisk syn än vad BNP-utfallet antyder. Exempelvis kom S&P Global Eurozone Composite PMI för maj in på 52,6, tydligt i expansionszon och med den starkaste tillväxten i privat sektor på ett år. Detta ligger i linje med starkare industridata från Frankrike, minskar risken för en teknisk recession där och indikerar ekonomisk motståndskraft.
Implikationer för räntemarknaden och strategi
Detta glapp mellan data skapar en möjlighet på räntemarknaderna inför nästa ECB-möte. Nuvarande marknadsprissättning tycks sätta en lägre sannolikhet för framtida räntehöjningar på grund av recessionsoro, vilket vi anser vara ogrundat. Med Eurostats senaste snabbestimat som visar att inflationen höll i sig på 3,3 % i maj kommer ECB:s fokus fortsatt vara att bekämpa pristrycket.
Våra egna prognoser visar att inflationen inte toppar förrän i början av 2027, vilket innebär att centralbankens arbete är långt ifrån avslutat. Den historiska trögheten i inflationen, som setts under andra perioder efter kriser, talar för att ECB behöver hålla en hökaktig hållning längre än många räknar med. Därmed förefaller derivatmarknaden undervärdera den framåtblickande banan för europeiska räntor.
Mot denna bakgrund ser vi ett värde i att positionera sig för högre korta räntor än vad marknaden i dag räknar med. Optioner som gynnas av en uppgång i EURIBOR eller swappositioner som går emot en duvaktig ECB-sväng de kommande veckorna framstår som attraktiva. Vi väntar oss en omprissättning av ränteförväntningarna när marknaden ser igenom den irländska BNP-distorsionen och i stället fokuserar på mer motståndskraftig kärndata.
