EUR/USD handlas kring sin lägsta nivå på 17 månader, 1,1161, efter att ha fallit mer än 7 % från årshögstanivån. Marknadens fokus har skiftat från bred tillväxt i euroområdet till stress i franska statsobligationer. Den franska tioårsräntan rörde sig mot 5,00 % den 2 oktober, en nivå som senast sågs 2002, samtidigt som spreaden mot tyska statspapper översteg 150 räntepunkter – en prissättning som påminner om krisåren 2011–2012. Frankrike har fortfarande kunnat finansiera sig: en auktion på 12 miljarder euro mötte en efterfrågan på mer än det dubbla av utbjudet belopp. Men prissättningen har försämrats till den grad att Frankrike står inför högre upplåningskostnader än Italien och Grekland, och italiensk-tyska spreadar har närmat sig 130 räntepunkter och noterat sin största veckouppgång sedan covid-19-krisen.
De offentliga finanserna ligger bakom omprissättningen, med en statsskuld som närmar sig 120 % av BNP, ett budgetunderskott över 5 % och upplåningsbehov på omkring 340 miljarder euro 2027; budgeten för 2027 siktar på ett underskott runt 5 % jämfört med cirka 5,4 % i år. ECB har höjt räntan två gånger och fört deposit facility-räntan till 2,50 %, samtidigt som inflationen steg till 3,8 % i september från 3,2 % i augusti, men statsräntorna stramar åt de finansiella villkoren på egen hand. Marknadens prissättning för ECB-åtstramning fram till mars sjönk till cirka 45 räntepunkter den 6 oktober från 80 den 24 september, och uppskattningar indikerar att varje extra 10 räntepunkter i den fransk-tyska spreaden sammanfaller med cirka 0,4 % nedgång i EUR/USD, med nedsidescenarier ned mot 1,1100 och 1,1000.
Nedåtriktad euromomentum och derivatstrategier
Vi bör förbereda oss för fortsatt nedåttryck på euron de kommande veckorna, med sikte på de viktiga stödnivåerna 1,1100 och 1,1000. Statistik visar att EUR/USD redan har tappat över 7 % från årshögstanivån, och varje ytterligare vidgning av den fransk-tyska räntespreaden lär accelerera trenden. Derivathandlare kan använda säljoptioner (puts) eller riktade säljkontrakt för att fånga detta nedåtmomentum.
Vi måste noggrant bevaka den tioåriga fransk-tyska räntespreaden, som nyligen bröt över den kritiska nivån 150 räntepunkter. Historiska data från den europeiska skuldkrisen 2011–2012 visar att när spreadar passerar denna gräns ökar valutavolatiliteten typiskt med över 15 %. Om denna riskpremie fortsätter att stiga väntar vi oss att EUR/USD faller med ungefär 0,4 % för varje ytterligare 10 räntepunkter i vidgning.
Riskhantering och policyimplikationer
Nya data om statsskulden visar att Frankrikes offentliga skuld har stigit över 3,2 biljoner euro, vilket motsvarar nära 112 % av BNP. Eftersom europeiska banker sitter på stora volymer av dessa statspapper rekommenderar vi att säkra exponering mot europeiska bankaktier och finansiella index. Indexoptioner kan bidra till att skydda portföljer mot plötsliga, politiskt drivna utförsäljningar i franska och italienska finansiella tillgångar.
Vi bör också justera positioner i euroområdets ränteterminer, eftersom marknaden redan har skalat ned förväntningarna på ytterligare ECB-höjningar. Även om inflationen i euroområdet nyligen steg till 3,8 % begränsar hotet om finansiell fragmentering kraftigt centralbankens möjligheter att strama åt politiken ytterligare. Handel i korta räntederivat gör det möjligt att positionera sig för en betydligt mer försiktig penningpolitisk bana de kommande månaderna.
Slutligen måste vi vara uppmärksamma på tecken på smittoeffekter i andra högt skuldsatta länder, särskilt Italien, där spreadarna mot Tyskland har vidgats mot 130 räntepunkter. Denna spreadvidgning förvandlar ett lokalt franskt finanspolitiskt problem till en systemrisk för hela euroområdet. För att hantera risken kan vi etablera relative value-affärer, där euron blankas mot starkare säkra hamn-valutor som den amerikanska dollarn.
Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.
