USA-dollarn har fallit i fem av de senaste sex sessionerna, tyngd av oro kring amerikanska finansdepartementets (Treasurys) aktivitet på skuldmarknaden, ECB:s vilja att strama åt politiken aggressivt samt kapital som flyttas från USA till Japan. Yenens uppgång har förstärkt rörelsen, medan ett rally i Brent över 100 dollar fatet, en rekyl ned i S&P 500 och stigande Treasury-räntor inte har lyckats ge varaktigt stöd åt dollarn. Efter en kort paus återkom pressen när marknaden åter fokuserade på ECB:s hökaktighet.
Treasury planerar att återköpa långfristiga obligationer för 6 miljarder dollar, genomföra sex operationer till början av november och därefter presentera planerna för de kommande tre månaderna. Blickarna riktas också mot Japan, den största innehavaren av Treasuries med 1,1 biljoner dollar, samtidigt som japanska investerare/boende äger ytterligare 5 biljoner dollar i utländska tillgångar; högre inhemska räntor och långfristiga japanska räntor på de högsta nivåerna sedan 1990-talet kan uppmuntra repatriering, med GPIF och andra pensionsfonder i fokus. Norge förbereder sig för att investera miljarder dollar i japanska tillgångar. Yenen beskrivs som den mest undervärderade G10-valutan utifrån räntedifferenser, och en åtstramning från BoJ lyfts fram som en möjlig korrigering.
Repatriering och avveckling av yen-carrytraden
Vi rekommenderar derivathandlare att positionera sig för en uthållig nedgång i USD/JPY och EUR/JPY under de kommande veckorna. Avvecklingen av yen-carrytraden, som utlöste kraftig marknadsvolatilitet när Bank of Japan höjde styrräntan till 0,25 procent i juli 2024, går nu in i en djupare fas av kapitalrepatriering. Med japanska tioåriga statsobligationsräntor som håller sig nära flerdecenniumshögsta runt 1,0 procent är det inhemska incitamentet för japanska institutioner att ta hem sina omfattande utlandsinnehav starkare än på länge.
Vi bedömer att den stora volymen japanskägda utländska tillgångar gör trenden mycket farlig för dollartjurar. Japanska investerare äger över 1,1 biljoner dollar i amerikanska statsobligationer och omkring 5 biljoner dollar i totala utländska tillgångar. När stora institutioner som Government Pension Investment Fund (GPIF) vrider sina portföljer tillbaka mot Tokyo lär det kontinuerliga säljtrycket i USD/JPY sannolikt tillta.
Strategiska rekommendationer för optionshandlare
För optionshandlare rekommenderar vi att köpa put-optioner med medellång löptid på USD/JPY för att dra nytta av det nedåtriktade momentumet. Historiska data visar att när repatrieringstrender får fäste blir valutaförflyttningarna snabba och bortser ofta från tillfälliga uppstudsar i amerikanska räntor. Den implicita volatiliteten i yenpar är fortsatt förhöjd, men det fundamentala trycket från strukturella kapitalflöden talar för att riktade korta positioner är mest attraktiva.
Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.
