Lorie Logan, chef för Federal Reserve Bank of Dallas, sade att inflationen fortsatt är för hög och kan leda till högre räntor senare i år om pristrycket inte dämpas ytterligare. Hon sade att inflationen rör sig mot mitten av 2-procentsområdet snarare än att nå 2 procent, och att det tar för lång tid att återvända till Fed:s mål.
Hon sade också att trimmat medelvärde-inflation för närvarande inte är en tillförlitlig signal. De finansiella förhållandena är fortsatt expansiva och arbetsmarknaden är stabil, samtidigt som den ekonomiska aktiviteten fortfarande är stark och företagens vinster ”går som tåget”. Hon tillade att penningpolitiken inte bromsar ekonomin, vilket stärker hennes uppfattning att räntan kan behöva höjas senare i år.
Trögrörlig inflation och felprissättning på marknaden
Det blir allt tydligare att inflationen inte är på väg tillbaka till 2-procentsmålet, utan i stället stabiliseras i mitten av 2-procentsintervallet. Den senaste KPI-rapporten för maj visade att kärninflationen fortsatt är trögrörlig på 2,9 procent, vilket bekräftar att pristrycket inte lättar tillräckligt snabbt. Denna uthållighet kvarstår trots att både ekonomin och företagens vinster är överraskande starka.
Givet dessa förutsättningar ser vi en felprissättning på terminsmarknaden för räntor. Marknaden prisar i dagsläget in endast omkring 20 procents sannolikhet för en räntehöjning till september, vilket framstår som alldeles för lågt med tanke på risken att Fed kan behöva agera. Det är läge att överväga positionering för högre korta räntor, eftersom den nuvarande penningpolitiken uppenbart inte är tillräckligt åtstramande för att slutföra jobbet.
Investeringsimplikationer och marknadsmöjligheter
Aktiemarknaden förefaller vara självsäker, med volatilitesindexet VIX kring en låg nivå på 14. Det skapar en möjlighet att köpa skydd billigt innan marknaden vaknar till för möjligheten om högre räntor. Vi bedömer att säljoptioner på räntekänsliga index är attraktiva, eftersom den starka BNP-tillväxten i USA under första kvartalet på 2,5 procent lätt kan urholkas av en mer hökaktig Fed senare i år.
Den här miljön signalerar också styrka för den amerikanska dollarn. Om vi oroar oss för att högre räntor kommer att behövas har dollarn förutsättningar att gynnas gentemot valutor där centralbankerna är mer duvaktiga. En lång position i dollarn är en logisk hedge mot den inhemska penningpolitiska åtstramning vi väntar oss.
Vi har sett det här mönstret tidigare, exempelvis i slutet av 2021, då marknaden var sen med att prisa in Fed:s aggressiva omsvängning mot inflationsbekämpning. Den senaste jobbrapporten, som visade ett tillskott på robusta 210 000 jobb samtidigt som arbetslösheten låg kvar på 3,8 procent, ger Fed grönt ljus att hålla en stram linje. Vi bör inte bli tagna på sängen igen, utan måste förbereda oss för en potentiell omprissättning av risk över tillgångsslag.
