Commerzbank räknar med att Europeiska centralbanken (ECB) svarar på energidriven inflation kopplad till kriget med högst en ytterligare räntehöjning. Inflationen väntas stiga över 3 procent till sommaren och därefter avta. I bankens huvudscenario visar modellen att tillväxten i euroområdet 2026 minskar med 0,4 procentenheter på grund av kriget i Mellanöstern. Prognosen för 2026 sänks från 0,9 till 0,6 procent, jämfört med uppskattad potentiell tillväxt på 1 procent (det vill säga den långsiktigt hållbara tillväxttakten utan att inflationen tar fart).

Högst en höjning till

Banken väntar sig att ECB höjer styrräntan (den ränta som styr penningpolitiken) vid mötet den 30 april. Om ECB inte agerar i april kan banken i stället signalera en höjning till mötet den 11 juni. Banken bedömer att det är osannolikt med mer än en höjning, eftersom oljepriserna kan falla när kriget upphör. Den noterar också att terminsmarknaden (marknaden för kontrakt om framtida räntenivåer) prisar in nära tre räntehöjningar till årets slut, vilket banken ser som osannolikt i sitt huvudscenario. Vi ser ett glapp mellan marknadens prissättning och den ekonomiska verkligheten i euroområdet. Kriget i Mellanöstern driver samtidigt upp inflationen och dämpar tillväxten. Det ställer ECB i ett svårt läge.

Marknadens prissättning mot tillväxten

Eurostats senaste siffror visar att inflationen steg till 2,8 procent i februari, drivet av energikostnader. Vi bedömer att den pressen avtar efter sommaren. För ECB blir den viktigare faktorn att ekonomin försvagas och nu väntas växa med bara 0,6 procent i år. Det ligger under den potentiella nivån, vilket innebär att det inte längre handlar om en tydlig konjunkturuppgång (en bred och varaktig förbättring i ekonomin). Inbromsningen syns redan. Senaste S&P Global Composite PMI för euroområdet föll till 49,5, vilket signalerar en svag nedgång i affärsaktiviteten. PMI (inköpschefsindex) är en snabb indikator baserad på enkätsvar från företag; nivåer under 50 betyder att aktiviteten minskar. Vi såg en liknande utveckling 2022 när ECB först reagerade långsamt på inflationen efter pandemin och prioriterade återhämtningen tills pristrycket bet sig fast. Efter att ekonomin utvecklats något bättre än väntat i slutet av 2025 ger den nya svagheten de mer mjuka ledamöterna i ECB-rådet (ofta kallade “duvor”, som brukar föredra lägre räntor för att stödja tillväxt) starka skäl att vara försiktiga. Mot den bakgrunden framstår terminsmarknadens prissättning av nära tre fulla räntehöjningar till årets slut som överdriven. Vi räknar med att ECB levererar högst en höjning, troligen i april eller juni, och därefter pausar för att bedöma hur ekonomin påverkas. Centralbanken lär inte vilja riskera en recession (en tydligare och mer utdragen nedgång i ekonomin) för att bekämpa inflation som man ser som tillfälligt energidriven. För derivathandlare innebär detta att ränteterminer (standardiserade kontrakt som speglar förväntningar om framtida räntor), till exempel de som bygger på EURIBOR, kan prisa in en för aggressiv åtstramning. Positioner som tjänar på färre räntehöjningar än marknaden i dag räknar med kan därför vara intressanta de kommande veckorna. Det pekar mot en möjlig omprissättning när ECB:s mjukare linje blir tydligare. En mindre aggressiv ECB än marknaden väntar sig tynger sannolikt euron. Det kan skapa möjligheter i valutamarknadens optioner (kontrakt som ger rätt, men inte skyldighet, att köpa eller sälja valuta till ett bestämt pris), särskilt i strategier som gynnas av en svagare euro mot valutor där centralbankerna fortsätter att hålla en stramare linje. Skillnader i penningpolitik kan bli en viktig drivkraft för EUR/USD (växelkursen mellan euro och amerikansk dollar).

Börja handla nu – Klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto