Commerzbank uppger att marknadens oro över Japans finanspolitiska läge har varit överdriven, även efter en kompletteringsbudget på 3,1 biljoner JPY som syftar till att mildra hushållens press från högre energipriser. Paketet motsvarar cirka 0,5% av bruttonationalprodukten och följer budgeten för räkenskapsåret 2026, som började den 1 april, samtidigt som yenen försvagades i takt med att planen tog form.
Japans bruttoskuld i förhållande till BNP är 206,5% enligt Internationella valutafonden (IMF), men nettoskulden faller till 136% när statens likvida tillgångar räknas bort. IMF väntar att båda kvoterna ska sjunka de kommande åren, i kontrast till USA och de flesta europeiska länder där skulden prognostiseras öka eller, i bästa fall, ligga still. För 2026 bedöms ny skuldupplåning ligga kring 2% av BNP; med kompletteringsbudgeten skulle det stiga till 2,5%, men Japan skulle fortfarande vara bättre positionerat än de flesta andra G‑10‑länder.
Marknadens överreaktion och yenförsvagning
Mot bakgrund av den senaste tidens marknadsoro ser vi den japanska yenens svaghet som en överreaktion på den nya kompletteringsbudgeten. Marknaden har pressat USD/JPY mot nivån 165 och fäst för stor vikt vid rubriker snarare än underliggande finanspolitisk styrka. Vi anser att detta skapar en taktisk möjlighet för derivattraders under de kommande veckorna.
Vi bedömer att Japans finanspolitiska ställning i grunden missförstås, vilket driver denna felprissättning. Även om bruttoskulden är hög är nettoskuld/BNP-kvoten på 136% betydligt mer hanterbar och väntas falla. Detta står i skarp kontrast till USA, där de senaste prognoserna från CBO visar att nettoskulden är på väg att överstiga 110% av BNP vid årets slut och fortsätta stiga.
Volatilitet och handelsmöjligheter
Marknadens överdrivna rädsla har drivit upp optionspremierna, med en tydlig uppgång i implicerad volatilitet för JPY-par. Exempelvis har Cboe/Nikkei JPY Volatility Index (JVIX) stigit med över 15% bara den senaste månaden. Det indikerar att det kan vara lönsamt att sälja volatilitet via strategier som korta strangles i USD/JPY, och dra nytta av synen att de faktiska prisrörelserna blir mindre dramatiska än vad som i dag är inprisat.
Givet Japans relativt starkare finanspolitiska utsikter ser vi också värde i att positionera sig för en måttlig JPY-återhämtning mot valutor där skuldprofilen försämras. Man kan överväga att köpa JPY-calloptioner mot USD, med sikte på en rörelse tillbaka mot intervallet 160–162. Detta stöds också av de senaste siffrorna för Tokyos kärn-KPI för maj, som på 2,3% visar att inflation finns men inte skenar, vilket ger Bank of Japan handlingsutrymme.
