ING:s James Smith beskriver en betydligt mjukare brittisk konjunkturbild än 2022, med fallande vakanser, stigande arbetslöshet och avtagande löneökningstakt, i kombination med begränsad prissättnings- och förhandlingsstyrka för både företag och löntagare. Han säger att Bank of England (BoE) står inför ett val mellan att hålla räntan oförändrad under en längre tid eller att göra en symbolisk höjning, och menar att godartade naturgaspriser dämpar det omedelbara trycket att agera.
ING:s uppdaterade basscenario för energipriser utgår från en kraftig uppgång i juli, vilket gör att prognosen förskjuts mot en enskild sommarhöjning som mest sannolika utfall. Smith säger också att BoE annars hade legat i fas för att sänka räntan minst två gånger i år, vilket innebär att enbart uteblivna sänkningar i praktiken motsvarar en de facto-åtstramning. Han tillägger att marknaden prissätter två höjningar till nästa vår, medan ING:s syn är att en eventuell sommarhöjning sannolikt blir en ”one-and-done”.
Svagare brittisk arbetsmarknad och implikationer för räntan
Vi ser den brittiska makrobilden som betydligt mjukare än för ett par år sedan. Den senaste statistiken visar att arbetslösheten har tickat upp till 4,5 procent, samtidigt som löneökningstakten – även om den fortsatt är relativt hög på 5,5 procent – fortsätter att mattas av. Det talar för att hushåll och företag har mindre utrymme att driva upp priserna.
Det gör att Bank of England hamnar mellan att hålla räntan stilla under lång tid eller att genomföra en symbolisk sommarhöjning. Med brittiska naturgaspriser som för närvarande är stabila runt 75 pence per therm är det omedelbara trycket att agera lågt. Kom ihåg att bara genom att inte sänka räntan, vilket väntades tidigare i år, stramas politiken redan åt.
Samtidigt bevakar vi risken för ett möjligt energiprislyft nästa månad, i juli 2026. Om det inträffar blir det mycket svårt för banken att undvika en enskild räntehöjning på 25 punkter under sommaren. Enligt vår bedömning skulle en sådan höjning sannolikt vara en ”one-and-done” för att hantera inflationsförväntningarna.
Marknadsprissättning och investeringsmöjligheter
Den viktigaste möjligheten vi ser ligger i skillnaden mellan denna syn och dagens marknadsprissättning. Per i dag, den 11 juni, prisar SONIA-terminer in minst två fulla höjningar till våren 2027. Vi anser att detta överdriver hur BoE sannolikt kommer att agera.
Därför överväger vi positioner som gynnas om Bank Rate toppar efter en enskild sommarhöjning och därefter inte stiger mer. Det innebär att titta på ränteoptioner eller att sälja SONIA-terminer med leverans i början av 2027, som i dag implicerar en högre slutränta än vi räknar med. Strategin bygger på att den underliggande ekonomiska svagheten – synlig i fallande platsannonser/vakanser som nu ligger under 900 000 – till slut kommer att begränsa centralbankens åtstramningscykel.
