Federal Reserve-guvernören Michelle Bowman sade att framstegen med att få ned inflationen har stannat av, i anföranden om den ekonomiska utsikten och penningpolitiken vid en konferens på Island på fredagen. Hon kopplade inflationsrisken till konflikten i Mellanöstern och varnade för att ett längre krig ökar sannolikheten för att pristrycket biter sig fast, samtidigt som hon tillade att det fortfarande är för tidigt att mäta den fulla ekonomiska effekten.
Bowman beskrev den amerikanska ekonomin som motståndskraftig även om arbetsmarknaden visar tecken på sårbarhet. Hon sade att en utdragen energichock kan driva inflationen högre senare i år, och att hon skulle överväga att justera policylinjen om krigsrelaterat inflationstryck sprider sig bredare. Bowman argumenterade för att Fed kan ”se igenom” en energichock om trovärdigheten för politiken upprätthålls, medan en reaktion på en tillfällig chock i onödan kan tynga ekonomin. Hon sade också att den nuvarande måttligt restriktiva hållningen är avsedd att stödja sysselsättningen samtidigt som inflationen pressas ned. Hon tillade att det var lämpligt att behålla en duvaktig lättnadsbias i policyuttalandet den 29 april och sade att hon vill ha mer klarhet innan hon omprövar läget, samtidigt som hon uttryckte optimism om att ett slut på konflikten skulle lätta på energipriserna.
Stagnerande inflation och penningpolitisk försiktighet
Vi ser att framstegen med att sänka inflationen har stannat av, vilket talar för en mer försiktig hållning från Federal Reserve. Den senaste inflationssiffran (KPI) landade på 3,2 procent, med små förändringar jämfört med de två föregående månaderna. Denna uthållighet tyder på att vägen tillbaka till 2-procentsmålet blir längre och mer utmanande än man initialt räknade med.
Den pågående konflikten i Iran utgör den mest betydande uppåtrisk för inflationen, främst via energipriserna. WTI-oljan har varit volatil och har i veckan handlats över 98 dollar per fat, i spåren av oro för potentiella störningar i Hormuzsundet. Historiskt har konflikter i regionen lett till uthålliga oljeprischocker, som den 1979 som drev upp den globala inflationen under flera år.
Situationen skapar ett svårt vägval för beslutsfattare, samtidigt som den amerikanska ekonomin också visar tecken på avkylning. De senaste siffrorna över sysselsättning utanför jordbrukssektorn (non-farm payrolls) visade att jobbtillväxten bromsade till 160 000, och arbetslösheten har tickat upp till 4,1 procent. Att reagera på en energichock genom att hålla räntorna höga kan i onödan försvaga en redan skör arbetsmarknad.
Marknadsvolatilitet och räntepositionering
Givet denna osäkerhet bedömer vi att volatiliteten är felprissatt och sannolikt ökar under de kommande veckorna. Marknaden hamnar i kläm mellan en potentiell inflationschock och en avmattning i den inhemska ekonomin, vilket gör stora svängningar i tillgångspriser mer sannolika. Vi ökar därför vår exponering mot långa volatilitespositioner, exempelvis genom att köpa köpoptioner på VIX.
Vi justerar våra positioner i räntederivat för att spegla en fördröjning av eventuella räntesänkningar. Marknaden omprissätter förväntningarna om lättnader, där sannolikheten för en räntesänkning i september har fallit från över 60 procent för en månad sedan till strax under 30 procent i dag. Vi ser värde i optionsstrukturer som gynnas av att räntorna förblir högre under längre tid, exempelvis genom att sälja out-of-the-money-köpoptioner på SOFR-terminer.
