Bank of Japan har höjt sin styrränta med 25 punkter till 1,0 procent, ett drag som var brett väntat och som inte har stabiliserat den japanska yenen. Marknadens fokus har i stället flyttats till Federal Reserve, då de bredare räntebesluten från G10-centralbankerna inte har gett upphov till några större valutaryck, vilket gör att USD/JPY i högre grad drivs av amerikanska ränteförväntningar än av Tokyos senaste steg.
BoJ behåller en åtstramningsbias, men har inte signalerat en snabbare räntebana, trots att styrräntan ligger på den högsta nivån på 30 år. Japan har fortfarande den lägsta realräntan i G10, vilket stödjer yenens roll som finansieringsvaluta och kan begränsa återhämtningar även efter höjningar. Med begränsat kortsiktigt stöd från en försiktig BoJ-positionering är nästa fas för yenen mer sannolikt beroende av en tydligare förändring i policyförväntningarna – antingen via en mer duvaktig Fed eller en mer hökaktig BoJ.
Fortfarande svag yen och USA-räntornas roll
Vi ser nu hur Bank of Japans senaste räntehöjning till 1,0 procent i praktiken ignoreras av marknaden, samtidigt som yenen fortsätter att försvagas. Kärnfrågan är fortsatt den stora ränteskillnaden mellan Japan och USA, som i dag ligger på över 3,5 procentenheter. Med USD/JPY nu runt en skör nivå vid 172 har fokus för en eventuell yenförstärkning flyttats helt bort från BoJ.
Den viktigaste katalysatorn vi bevakar nu är Federal Reserve, i och med att den senaste amerikanska KPI-siffran för maj kom in på 2,8 procent, något under förväntningarna. Det ger Fed utrymme att anta en mer duvaktig ton i kommande kommunikation. För oss gör detta att en kort position i USD/JPY framstår som en attraktiv strategi för att positionera sig för en svagare dollar.
Positionering och interventionsrisk
De kommande veckorna bedömer vi att det mest försiktiga agerandet är att köpa säljoptioner (puts) på USD/JPY med lösen i mitten av juli. Det ger oss direkt exponering mot ett möjligt fall i valutaparet om Fed signalerar en omsvängning i penningpolitiken. Samtidigt innebär optionens definierade risk att vi skyddas om yenens svaghet består.
Vi måste konstatera att Japans realränta fortfarande är den lägsta i G10, vilket uppmuntrar användningen av yenen som en billig finansieringsvaluta för carry trades. Detta starka flöde kommer att begränsa mer betydande yenrallyn som inte drivs av en större förändring i amerikansk policy. BoJ:s försiktiga hållning räcker helt enkelt inte för att på egen hand motverka trenden.
Risken för direkta interventioner från finansdepartementet (Ministry of Finance) är nu mycket hög, i likhet med vad vi såg 2022 och 2024 när yenen passerade tidigare psykologiska nivåer. Ett sådant agerande skulle kunna utlösa ett plötsligt och kraftigt fall i USD/JPY, vilket skulle gynna våra långa putpositioner. Denna interventionsrisk ger ytterligare medvind – om än svår att förutse – till vår negativa syn på paret.
