BNY Mellons Geoff Yu förväntar sig att Europeiska centralbanken (ECB) avstår från en räntehöjning i oktober och säger att banken kan vara klar för året. Han pekar på ECB:s vägledning om andrahands-/andra-rundans effekter, i kombination med framväxande statliga risker och osäkerhet kring den franska budgeten. Han argumenterar också för att om ECB går över till balansräkningsåtgärder skulle det i praktiken innebära att man sätter punkt för ränteledd åtstramning, eftersom penningpolitiska verktyg inte bör verka i motsatta riktningar.
Yu ser ett oförändrat besked i december som huvudscenario, såvida inte naturgaspriserna närmar sig det ”allvarliga” inflationsscenariot i ECB:s prognoser från staben. När statliga och företagsrelaterade kreditspreadar står under lupp har ECB fått frågor om att använda Transmission Protection Instrument (TPI), som inrättades 2022 för att motverka oordnade ökningar i euroområdets statliga spreadar. Snarare än att aktivera det verktyget bedömer han att ett stopp för kvantitativ åtstramning (QT) är den mer sannolika reaktionen om OAT–Bund-spreaden vidgas igen, samtidigt som han varnar för att varje användning av balansräkningen skulle föra slutet på räntehöjningarna närmare.
Implikationer för ränte- och derivatstrategier samt marknadsvolatilitet
Vi väntar oss att Europeiska centralbanken lämnar räntorna oförändrade vid oktobermötet och därmed signalerar ett möjligt slut på den pågående räntehöjningscykeln. Derivathandlare bör justera kortsiktiga ränte-strategier, såsom Euribor-terminer och ränteswappar, för att prisa in en utdragen paus till årets slut. Historiskt, när centralbankers paus-signaler blir tydligare, tenderar volatiliteten i korta räntor att falla, vilket gör long-volatility-strategier i korta löptider mindre attraktiva.
Statliga spreadar, finanspolitisk osäkerhet och utsikter för EUR
Vi bör noga följa euroområdets statliga obligationsspreadar, särskilt spreaden mellan franska 10-åriga OAT och tyska Bund, som ofta har nosat på kritiska nivåer kring 70–80 punkter under perioder av budgetosäkerhet i Paris. Om den franska budgetdebatten utlöser ytterligare spreadvidgning räknar vi med att centralbanken bromsar eller pausar sin kvantitativa åtstramning innan mer aggressiva krisverktyg som TPI övervägs. Derivathandlare kan dra nytta av denna dynamik genom att strukturera spreadpositioner eller använda credit default swaps på statspapper i euroområdet för att hedga mot lokal finanspolitisk instabilitet.
En paus i räntehöjningarna i kombination med finanspolitiska påfrestningar brukar begränsa uppsidan för euron mot stora valutor som USA-dollarn. Derivathandlare bör överväga nedåtskydd eller intervall-/range-strategier med optioner i EUR/USD, exempelvis genom att köpa säljoptioner (puts) eller sälja call-spreadar. Samtidigt måste vi hålla ett öga på terminskontrakt i det nederländska TTF-naturgasindexet, eftersom en plötslig uppgång i energipriserna kan återtända inflationsoron och tvinga penningpolitiken tillbaka in på en åtstramande bana.
Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.
