ABN AMRO:s ekonomer räknar med att Federal Reserve inleder räntesänkningar i september och därefter lättar gradvis under de kommande två åren i takt med att federal funds-räntan rör sig mot sin långsiktigt neutrala nivå. Rapporten fokuserar på makrodrivkrafter för USA-dollarn snarare än kortsiktiga marknadssvängningar och kopplar valutautsikterna till Fed:s räntebana, strategi för balansräkningen samt riktningen för USA:s tillväxt och inflation relativt andra avancerade ekonomier.
I bankens basscenario pekar en avmattande amerikansk tillväxt och avtagande inflationstryck, i kombination med gradvisa räntesänkningar från Fed, mot en måttlig dollarförsvagning under de kommande 12–18 månaderna, där ”exceptionalismen” avtar om tillväxten konvergerar mot jämförbara ekonomier. Om inflationen däremot visar sig mer seglivad och räntesänkningarna skjuts upp eller blir mindre, kan dollarn förbli starkare längre mot euron och andra större valutor. Riskerna beskrivs som tvåsidiga: en kraftigare än väntad amerikansk inbromsning eller ett nytt inflationsuppsving kan styra Fed-politiken i olika riktningar och förändra dollarns bana.
USA:s ekonomiska inbromsning och dollarutsikter
Vi ser att Federal Reserve signalerar en möjlig omsvängning, där en första räntesänkning sannolikt kommer i september. Den senaste statistiken stödjer detta: inflationen i maj låg kvar på 2,8 %, fortfarande över målet men avtagande, medan BNP-tillväxten under första kvartalet var modesta 1,5 %. Detta tyder på att USA-ekonomin till slut mattas av efter styrkan efter pandemin.
Mot den bakgrunden positionerar vi oss för en måttlig försvagning av USA-dollarn under de kommande månaderna. För derivathandlare innebär detta att se över strategier som att köpa säljoptioner på Dollar Index (DXY) eller köpa köpoptioner i valutapar som EUR/USD, med löptider mot slutet av fjärde kvartalet. Europeiska centralbankens egna räntesänkningar, som inleddes redan i juni 2024, är nu till stor del inprisade, vilket gör att Fed:s nästa steg blir den dominerande drivkraften.
Strategijusteringar i ett läge med tvåsidiga risker
Risken för mer seglivad inflation än väntat är dock fortsatt en huvudfråga, vilket kan fördröja räntesänkningar och stärka dollarn. För att hedga detta överväger vi kortfristiga köpoptioner på dollarn, som skulle gynnas av en mer hökaktig överraskning vid Fed-mötena i juli eller september. En strategi som en bull call spread i USD/JPY kan vara ett kostnadseffektivt sätt att positionera sig för fortsatt dollartyrka om inflationsdatan bryter sin nedåtgående trend.
Det finns också en mindre sannolik möjlighet till en skarpare konjunkturavmattning än vad som för närvarande väntas. Om den senaste siffran för sysselsättningen utanför jordbruket (non-farm payrolls), som kom in svagare på 150 000, är början på en svagare trend, kan Fed tvingas sänka räntan mer aggressivt. Ett sådant scenario skulle påskynda dollarns nedgång och göra längre, out-of-the-money säljoptioner på dollarn till ett attraktivt, om än riskfyllt, alternativ.
Med dessa tvåsidiga risker väntas den implicita volatiliteten i större valutapar stiga inför viktiga statistiksläpp. Vi bedömer att optioner som gynnas av prisrörelser i båda riktningar, exempelvis långa straddles i USD/CHF kring Fed-mötesdatum, kan vara effektiva. Det gör det möjligt att dra nytta av marknadens osäkerhet utan att behöva ta ställning för ett enskilt utfall för dollarn.
