Inflationen i oktober överraskade på uppsidan i både USA och euroområdet. I USA breddades prispressen bortom energi, medan Europa såg i stort sett stabilt momentum i den underliggande inflationen. Marknadsbaserade inflationsförväntningar föll under den senaste månaden när oljepriserna rasade, och även långsiktigare 5y5y-inflationsswappar backade med cirka 10 punkter i både USA och euroområdet.
USA:s KPI visade en långsammare inbromsning än väntat: totalinflationen dämpades till 0,4% m/m säsongsjusterat från 0,6% i augusti, hjälpt av att energipriser i detaljledet steg mindre, men kärninflationen landade på 0,3%, där tjänster stod för en stor del av uppgången. Bostadskomponenten steg 0,3%, över 0,25% för tredje månaden i rad, medan ”super-core”-tjänster ökade 0,52%. I euroområdet tickade totalinflationen upp till 4,0% y/y från 3,8% y/y på energi och en Italiendriven överraskning, medan kärninflationen låg kvar på 2,5% y/y. I Kina accelererade PPI till 5,7% y/y från 5,0% y/y, exportpriserna steg 14,7% y/y och kärninflationen dämpades till 0,8% y/y från 1,0% y/y.
Risker för divergens och strategisk hedging
Vi behöver förbereda oss för en divergens mellan fallande marknadsbaserade inflationsförväntningar och seg underliggande prispress. När 5y5y-inflationsswappar faller med omkring 10 punkter i både USA och euroområdet till följd av rasande oljepriser kan marknaden underskatta risken för långsiktigt klibbig inflation. Vi bör överväga att använda räntederivat eller inflationsgolv (inflation floor-options) för att skydda mot en potentiellt mer hökaktig överraskning från centralbankerna.
Implikationer för positioner i USA, euroområdet och Kina
I USA indikerar kärninflation på 0,3% månadstakt och ”super-core”-tjänster upp 0,52% att prispressen sprider sig djupt in i tjänstesektorn. Historiskt, när bostads- och tjänsteinflation ligger kvar högt över 0,3% i månadsförändring, tenderar räntesänkningar att skjutas upp eller bli mindre omfattande. Vi bör positionera oss för ”högre räntor längre” genom att överväga korta positioner i korta räntefutures eller köpa payer-swaptions för att fånga en potentiell omprissättning till högre marknadsräntor.
För exponering mot euroområdet innebär att totalinflationen stiger till 4,0% i årstakt – drivet främst av energikostnader – att volatiliteten i rubrikinflationen förblir hög, samtidigt som kärninflationen är stabil på 2,5%. Eftersom breda spridningseffekter fortfarande är begränsade trots viss utbudspress bör vi fokusera på relativvärdesstrategier snarare än aggressiva riktade (directional) bets på europeiska räntor. Att använda köpoptioner på energiråvaror eller kalender-spreadar kan hjälpa till att fånga kortsiktiga pristoppar utan att ta strukturell ränterisk.
Att Kinas producentprisinflation accelererar till 5,7% samtidigt som exportpriserna rusar 14,7% signalerar stigande kostnader i pipeline för globala leveranskedjor. Eftersom chip- och råvarupriser lyfter kostnaderna i tidigare led kan importpriserna i större ekonomier få förnyat uppåttryck under de kommande kvartalen. Vi bör överväga att hedga globala aktieportföljer via säljoptioner på detaljhandel och tillverkningssektorer som kan få svårt att föra vidare dessa stigande insatskostnader.
Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.
