Bank of Japans direktionsledamöter uppgav att de finansiella förhållandena fortsatt var expansiva, samtidigt som konsumentpriserna steg till följd av högre importkostnader och företagen fortsatte att föra vidare ökade råvarupriser, vilket höll grossistinflationen förhöjd. De rapporterade stigande medel- och långsiktiga inflationsförväntningar bland hushåll och företag, och flera bedömde att prisuppgångar på konsumentvaror skulle breddas från sommaren. Många ansåg att underliggande inflation närmade sig 2 procent, vilket flyttade diskussionen mot att stabilisera prisökningstakten kring den nivån snarare än att driva den högre. Ledamöterna var också överens om att valutamarknadens volatilitet nu har större påverkan på aktivitet och priser i takt med att företagens vidareföring (pass-through) stärks, där en ledamot pekade på en svag yen och händelser i Mellanöstern som uppåtrisker för förväntningarna.
När det gäller normalisering av penningpolitiken sade en ledamot att det tar 1–1,5 år innan en räntehöjning dämpar inflation och tillväxt. En annan argumenterade för att det monetära stödet bör trappas ned gradvis för att undvika att senarelägga höjningar, medan en separat uppfattning efterlyste snabba, flexibla beslut givet att styrräntan fortsatt låg under ett uppskattat neutralt intervall. Marknaderna beskrevs som att de prisar in ett steg ungefär var sjätte månad, även om en ledamot sade att höjningar kan komma tidigare; flera sade också att den framtida takten och tajmingen är svåra att förutse. Vissa varnade för att löptidspremier kan stiga om marknaden tvivlar på att BoJ stramar åt tillräckligt. Efter protokollet steg USD/JPY 0,11 procent till 157,48.
Implikationer för derivat- och valutamarknader
Vi bedömer att derivathandlare måste förbereda sig för plötsliga marknadsrörelser när Bank of Japan signalerar ett snabbare tempo i räntehöjningarna. När den underliggande inflationen konsekvent ligger nära 2-procentsmålet går eran med billiga yenfinansierade carry trades snabbt mot sitt slut. Vi rekommenderar positionering för en starkare yen under de kommande veckorna då penningpolitiken normaliseras snabbare än marknaden väntar.
Nylig statistik visar att Japans underliggande konsumentinflation har legat över 2-procentsnivån i över två år, vilket stärker centralbankens mer hökaktiga hållning. Historiskt, när BoJ började avveckla sin ultraexpansiva politik, föll USD/JPY från en topp över 161 ned mot 140-nivån. Vi väntar oss att detta nedåttryck i valutaparet består, vilket gör kortlöpt USD/JPY-putoptioner till ett attraktivt upplägg.
Obligationsmarknader och volatilitetsstrategier
Vi rekommenderar även fokus på derivat i japanska statsobligationer (JGB) när centralbanken ser ut att trappa ned sina omfattande obligationsköp. Räntan på den tioåriga JGB:n har nyligen stigit över 1,0 procent, vilket speglar marknadens förväntningar om stramare monetära förhållanden. Handlare bör överväga att betala fast ränta i yenränteswappar för att dra nytta av stigande inhemska räntor.
Eftersom centralbanksledamöter varnade för att valutavolatilitet nu påverkar den japanska ekonomin mer än tidigare, räknar vi med kraftigare svängningar på valutamarknaden. Den implicita volatiliteten i yenoptioner är fortsatt förhöjd, vilket tyder på att enkla riktade positioner kan vara dyra. Vi föreslår att använda spreadstrategier, såsom bear put spreads i USD/JPY, för att dämpa den höga kostnaden för optionspremier.
Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.
