Amerikanska raffinaderier har varit årets starkaste energiaffär. En global brist på diesel gjorde deras export till en vinstmaskin med rekordhöga marginaler (marginal = skillnaden mellan intäkten från såld produkt och kostnaden för råvaran). Nu har samma exportflöden som skapade vinsterna blivit en politisk måltavla.
”Jag har sagt att vi inte ska skicka ut dieseln”, sa president Donald Trump till reportrar i samband med FN:s generalförsamling på tisdagen. Uttalandet kom efter uppgifter om att administrationen utreder möjliga exportbegränsningar, även om tjänstemän senare antydde att åtgärderna kan bli mer riktade än ett totalförbud.
Raffinaderiaktier föll på båda nyheterna. Valero föll 4% och Marathon Petroleum 3% på tisdagen efter Trumps uttalande, enligt Barron’s. På onsdagen tappade Marathon ytterligare 1,5% och Valero 1,9%, samtidigt som amerikanska terminskontrakt (futures = avtal om köp/sälj till ett framtida prisdatum) på ultralågsvavlig diesel föll över 6,3% medan europeiska dieselterminer steg upp till 7%. Delningen visar var marknaden tror att förlusten och vinsten hamnar: lägre priser som stängs in i USA, högre priser i resten av världen.
Det lämnar en avgörande fråga: kan en marknadsvinst som skapats av global brist bestå när politiken börjar styra?
Dieselbristen som gjorde amerikanska raffinaderier oumbärliga
Diesel driver transporter, jordbruk och industri, så brist syns snabbt i hela ekonomin.
I år har diesel varit en bristvara nästan överallt. Störningar i utbudet från kriget mot Iran och Rysslands exportbegränsningar för diesel stramade åt den globala marknaden och lämnade amerikanska raffinaderier som en av få aktörer med ett exportöverskott.
Det gjorde att USA i praktiken bar en stor del av världens försörjning. USA är världens största exportör av diesel och skickar ut omkring 1,5 miljoner fat per dag, eller mer än en fjärdedel av vad landets raffinaderier producerar. Exporten nådde 1,61 miljoner fat per dag under en nyligen uppmätt vecka, upp från ett snitt på 1,25 miljoner i fjol, och Barron’s noterar att amerikanska anläggningar redan kör nära full kapacitet. Det finns lite utrymme att öka mer.
På hemmaplan har kostnaden varit hård. Det nationella snittpriset nådde rekordet 6,53 dollar per gallon den 21 september, upp från cirka 3,50 i januari. Effekten syns nu i bolagens resultat. J.B. Hunt Transport varnade för att kraftigt stigande diesel- och andra kostnader skulle sänka vinsten i tredje kvartalet med 5% till 10% jämfört med andra kvartalet, och aktien föll 13% på en dag. När republikanska senatskandidater i Iowa och Michigan stödjer en exportpaus inför mellanårsvalet i november är det politiska trycket tydligt.
En ”engångsvinst” på 25 miljarder dollar blir en politisk måltavla
S&P Global Energy bedömer att amerikanska raffinaderier tjänade omkring 25 miljarder dollar på dieselexport under de senaste 90 dagarna. Samma siffra är både huvudargumentet för optimisterna och ett tydligt politiskt mål.
Investerare har belönat affären, där stora raffinaderier gynnats av snabbt stigande marginaler och starkare vinster.
Varför raffinaderierna menar att vinsterna kan fortsätta
Optimisternas resonemang bygger på en idé: bristen är större än vad politiska åtgärder klarar att lösa.
Bristen är inte kortvarig. USA:s diesellager är redan på sin lägsta säsongsnivå sedan mätningarna började 1982, och EIA (Energy Information Administration = USA:s energimyndighet för statistik och prognoser) väntar att lagren ligger under femårssnittet. Säsongsmönster förstärker pressen. Till skillnad från bensin toppar dieselbehovet under kallare månader, när skördetransporter och uppvärmningsbehov sammanfaller.
Vinsterna syns i siffrorna. Phillips 66:s senaste rapport visar styrkan i cykeln, där raffinaderier gynnas av ovanligt stora dieselmarginaler och hög kapacitetsutnyttjandegrad (hur stor del av anläggningarnas maxkapacitet som körs).
Politiken kan bli mildare än rubrikerna. Energiminister Chris Wrights kommentarer pekar mot riktade begränsningar, inte ett generellt stopp. Dessutom finns praktiska kryphål. Raffinaderier kan exportera delvis förädlade destillatblandningar (destillat = mellantunga oljeprodukter, som diesel och eldningsolja) för slutbearbetning utomlands, och eldningsolja är kemiskt nästan samma produkt som diesel. För optimister skulle en begränsad regel som knappt minskar exportvolymerna göra veckans nedgång till ett köpläge.
Ett exportstopp skulle rita om dieselkartan
Diesel prissätts globalt, så om amerikanska volymer försvinner från marknaden skulle det sannolikt pressa upp världsmarknadspriserna, inte ned dem.
Trycket skulle inte fördelas jämnt:
| Instrument | Trolig riktning vid exportförbud | Varför |
| Low Sulphur Gasoil (GASOIL-C.) | Högre | Europa och Asien tappar amerikanska leveranser på en redan extremt tight marknad (tight = liten marginal mellan utbud och efterfrågan) |
| MPC, VLO, PSX | Lägre, åtminstone initialt | Diesel från Gulfkusten skulle säljas med rabatt mot världsmarknadspriser, vilket pressar marginalerna |
| Brent (UKOUSD-STD, UKOUSDft-S) | Blandat till något högre | Oro för produktbrist stödjer priset, men minskad raffinaderikörning i USA kan sänka efterfrågan på råolja |
| WTI (USOUSD-STD, CL-OIL-STD) | Blandat till svagare | Lägre raffinaderikörning kan lämna mer inhemsk råolja utan köpare |
Effekten utvecklas på liknande sätt som nyheter om handelstullar. Läs senaste nytt om hur global ekonomi påverkas här.
Råolja påverkas mer indirekt. Brent för leverans i november låg nära 100 dollar per fat på onsdagen, med WTI runt 90. Flaskhalsen är raffineringskapacitet, inte brist på råolja, så oljeprodukter väntas reagera starkare än råolja på politiska besked.
Där uppgången i raffinaderiaktier ser mest sårbar ut
Det tydligaste hotet gäller marginalerna. Ett förbud skulle trycka ned amerikanska dieselpriser under världsmarknadsnivåer och minska skillnaden mellan råoljekostnad och bränslepris. Om exporten stoppas fylls tankar på Gulfkusten, vilket kan tvinga raffinaderier att köra mindre råolja. Det betyder i sin tur mindre bensin och flygbränsle. Regioner med begränsad lokal bensinförsörjning, som Kalifornien, kan då få högre priser vid pump. Marathon är mer exponerat än många, eftersom diesel och flygbränsle utgör huvuddelen av bolagets export från Gulfkusten.
Efterfrågan är ett mer tyst hot, och det syns redan. EIA:s veckodata visar att USA:s dieselkonsumtion är ned 3% från i fjol och 8% från för två år sedan. J.B. Hunts varning visar hur snabbt höga bränslekostnader kan leda till lägre fraktaktivitet. Analytiker justerar också sina råd. Jefferies sänkte både Valero och Marathon till behåll från köp i veckan, med en riktkurs på 413 dollar för Marathon (riktkurs = analytikerns uppskattade aktiepris på 6–12 månaders sikt).
En sista risk sträcker sig bortom alla 90 dagar. Exportförbud är ofta snabba att införa men långsamma att avveckla. En mer långsiktig risk är att exportbegränsningar kan få utländska köpare att minska beroendet av amerikanska bränsleleveranser.
Det som avgör nästa fas för raffinaderiaktier
Bristen ger fortfarande stöd. Det som återstår är om Washington låter raffinaderierna behålla hela uppsidan. Fyra signaler blir avgörande.
- Det slutliga policybeslutet. Ett totalförbud, en begränsad åtgärd eller ingen åtgärd ger helt olika utfall för raffinaderier och bränslemarknader.
- Undantag från Jones Act. Jones Act (en amerikansk lag som styr sjöfart mellan amerikanska hamnar) kan göra inhemska transporter dyrare. Ett undantag kan lätta på inhemsk bränslebrist utan att begränsa exporten.
- Veckodata från EIA. Lager och efterfrågetrender för diesel visar om bristläget förvärras eller avtar.
- Prisskillnaden USA–Europa för diesel. Ett större gap mellan amerikanska och europeiska priser kan signalera att marknaden räknar med stramare export.
Just nu hamnar raffinaderier mellan en leveranskris som fortfarande gynnar dem och en politisk kalender som inte gör det. De 25 miljarder dollar som tjänats senaste kvartalet visar värdet av fri export. En politik som bromsar flödet gör att marknaden sannolikt värderar verksamheten lägre.
Med både policyutspel och veckovis lagerstatistik från EIA som kan flytta marknaden kan handlare följa utvecklingen via den ekonomiska kalendern och titta på energi-CFD:er (CFD = kontrakt om prisdifferens, ett derivat där du spekulerar i prisrörelser utan att äga tillgången) hos VT Markets.
Handla dieseldragkampen med VT Markets
Debatten om dieselexport är fortfarande olöst, och energimarknader kan reagera snabbt på nya policybesked. VT Markets erbjuder tillgång till CFD:er kopplade till tillgångarna i artikeln, vilket gör det möjligt att följa möjliga marknadsrörelser utan att äga de underliggande tillgångarna.
Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.
