Data från euroområdet var begränsade, men preliminära inflationsutfall i början av augusti visade att KPI-inflationen steg till 2,7% i årstakt i Frankrike och 4,5% i årstakt i Spanien i takt med att energipriserna, särskilt drivmedel, tog fart. Kärninflationen föll i båda länderna, vilket indikerar begränsade andrahands-/”second-round”-effekter sex månader efter att Iran-kriget inleddes. Marknaden har fullt ut prisat in en ECB-höjning på 25 punkter i september, medan prissättningen indikerar nästan ytterligare ett steg därefter; noten pekar även på en förskjutning bort från förväntningarna om att inlåningsräntan ska återgå till 2,00% under 2027.
I USA kom PCE-inflationen (rubrik) i juli in på 3,7% i årstakt jämfört med 3,6% i konsensus och var oförändrad från tidigare 3,7%, medan kärn-PCE landade på 3,3% i årstakt och 0,2% i månadstakt. Reviderad BNP för Q2 låg kvar på 1,5% SAAR men höjde privat konsumtion, import och prisdeflatorn, och företagsvinsterna steg kraftigt; räntor steg och EUR/USD föll. Tysklands Ifo förbättrades, med nulägesbedömningen på 88,5 (87,0 i konsensus; 86,6 tidigare) och förväntningarna på 89,1 (87,5 i konsensus; 86,6 tidigare). Nästa veckas fokus inkluderar sysselsättningsrapporten (nonfarm payrolls) på 65k jämfört med 55k i konsensus, arbetslöshet på 4,1% och genomsnittlig timlön på 0,3% m/m, tillsammans med euroområdets HICP på 3,4% y/y (3,0% tidigare) och kärn på 2,4% y/y (2,5% tidigare).
Derivatstrategier för skiftande policyförväntningar i eurozonen och USA
Vi rekommenderar att derivathandlare positionerar sig för en mer duvaktig vändning i eurozonens ränteförväntningar efter septembermötet. Även om swapmarknaderna i dag prisar in en höjning på 25 punkter i september och lutar åt ytterligare en höjning senare i år, bedömer vi att ECB kommer att pausa. Handlare kan utnyttja denna felprissättning genom att köpa Euribor-terminer med förfall i december 2026 eller ingå receiver-swaps, i förväntan om att den andra höjningen inte blir av.
Med amerikansk BNP-tillväxt i Q2 oförändrad på 1,5% och PCE-inflationen upp mot 3,7% har uppåtrycket på amerikanska statsobligationsräntor pressat ned EUR/USD mot nivån 1,08. Vi räknar med att nästa veckas sysselsättningssiffra (non-farm payrolls) kommer in på 65k, över 55k i konsensus, vilket bör stärka dollarn ytterligare. Derivathandlare bör överväga att köpa kortfristiga EUR/USD-säljoptioner (puts) för att fånga den negativa momentumrörelsen inför publiceringen av arbetsmarknadsdata.
Inflationsdivergens och handel i eurozonens räntekurvor
Även om KPI-inflationen (rubrik) i Spanien och Frankrike tickat upp till följd av högre energikostnader väntas kärninflationen i euroområdet sjunka till 2,4% nästa vecka. Denna divergens indikerar att energiprisvolatiliteten från Mellanösternspänningarna tidigare i år inte har utlöst några andrahands-/”second-round”-effekter på inflationen. I takt med att Tysklands industrisektor återhämtar sig – vilket understryks av att Ifo-index stiger till 88,5 – bör handlare titta på att köpa yield curve flattener-optioner på tyska Bunds.
Eftersom vi inte längre förväntar oss att ECB sänker inlåningsräntan tillbaka till 2,00% under 2027 måste de långsiktiga ränteförväntningarna justeras. Handlare bör undvika långlöpta receiver-swaptions som bygger på aggressiva lättnadscykler under de kommande två åren. I stället kan försäljning av uppskjutna Euribor-kalenderspreadar göra det möjligt att dra nytta av en europeisk räntemiljö som är ”högre under längre tid” (higher-for-longer).
Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.
