Officiell bekräftelse uppgav att USA stödde Japans intervention för att stärka yenen, den första sådan samordnad åtgärd på många år. Tjänstemän signalerade att ytterligare operationer fortfarande är möjliga, även om en upprepning skulle möta begränsningar kopplade till IMF-regler, och torsdagens åtgärd bedömdes vara den största endagsinterventionen som någonsin genomförts. Rapporten sade också att om Japan intervenerar igen de kommande dagarna skulle finansdepartementet i praktiken ha uttömt sina möjligheter fram till november för att behålla den statusen.
När det gäller värdering beskrevs yenen som kraftigt undervärderad utifrån OECD:s köpkraftsparitet, och den är för närvarande mer än 60% undervärderad mot USA-dollarn. Som jämförelse är euron undervärderad med omkring 29%. Noteringen pekade på amerikanska statsobligationer (UST) och japanska statsobligationer (JGB) som en del av transmissionsmekanismen, med resonemang om att Japan potentiellt kan sälja UST eller använda Federal Reserves repofacilitet genom att ställa UST som säkerhet mot kontanter för att få fram dollar till interventioner.
Yenens värdering och effekten av marknadsintervention
Vi måste konstatera att den japanska yenen fortsatt är fundamentalt billig och handlas på historiskt undervärderade nivåer på över 40% mot USA-dollarn mätt med köpkraftsparitet. Trots de senaste marknadssvängningarna förändrar hotet om gemensam valutaintervention från USA och Japan hur vi prissätter FX-optioner och terminer. Derivathandlare bör förbereda sig på plötsliga, kraftiga volatilitetstoppar snarare än att satsa på en jämn och förutsägbar trend.
Handelsstrategi i en volatil JPY-miljö
Vi rekommenderar att handlare tittar på att köpa kortlöpta out-of-the-money köpoptioner i JPY för att hedga mot abrupta, myndighetsdrivna uppgångar. Givet att Bank of Japan har intagit en stramare hållning efter att ha höjt styrräntan till 0,25%, är carry trade inte längre en trygg ensidig position. Volatilitetsstrategier som straddles kan hjälpa oss att fånga dessa snabba rörelser utan att behöva pricka den exakta tidpunkten för nästa intervention.
Vi behöver också bevaka den amerikanska statspappersmarknaden noggrant, eftersom Japans möjliga användning av Federal Reserves repofacilitet begränsar direkt försäljningstryck på amerikanska obligationer. Genom att följa data för Feds foreign repo pool, som ofta har pendlat kring 350 miljarder dollar, får vi tidiga ledtrådar om likviditetsförskjutningar. Om dessa saldon faller snabbt tyder det på att finansdepartementet aktivt förbereder sig på att byta säkerheter mot kontanter för att stötta yenen.
Med policyramverk som begränsar hur ofta Japan kan gå in på marknaden före årets slut är tidsfönstret för sådana interventioner mycket snävt. Vi råder till att minska hävstången i ohedgade korta JPY-positioner under de kommande veckorna för att undvika att fastna i plötsliga likviditetsfällor. Att skydda kapital via strukturerade optionsupplägg snarare än spot-handel blir vårt säkraste spel i denna miljö med höga insatser.
Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.
