BNY:s John Velis och David Tam menar att förhöjd amerikansk ”supercore”-inflation fortsatt är huvudscenariot som talar för ytterligare åtstramning, även om de fortfarande lutar mot en oförändrad ränta i juli. Sedan mitten av 2023 har kärninflationen i tjänster exklusive boende legat nära 1 procentenhet över takten före covid, men de beskriver den som stabil snarare än accelererande. De pekar också på transporttjänster – särskilt flygpriser kopplade till energichocken – samt sjukvårdskostnader kopplade till stigande försäkringspremier och minskade subventioner inom Obamacare, och därtill finansiella tjänster, som centrala källor till uthållighet.
De kvantifierar att transport och sjukvård tillsammans står för 0,7 procentenheter av en ökning på 3,0% i supercore, och argumenterar för att dessa områden inte är särskilt känsliga för stramare penningpolitik. Separat väntas ordförande Kevin Warshs Inflation Frameworks Task Force ompröva inflationsdrivare och ”första principer”, inklusive alternativ till PCE-inflationen, såsom trimmat medelvärde (trimmed mean). De noterar att trimmed mean låg efter kärn-PCE mätt som år/år efter covid, men kan också släpa efter desinflation; exempelvis föll inflationen snabbt i slutet av 2008, medan Dallas Fed:s trimmed mean inte visade en liknande nedgång förrän i mitten av 2009.
Positionering för en Fed-paus trots ihållande supercore-inflation
Som derivathandlare bör vi positionera oss för att politiken lämnas oförändrad vid det kommande Fed-mötet, även om klibbig inflation fortsatt är ett stort samtalsämne. Terminsmarknaden för korta räntor prissätter just nu hög sannolikhet för en paus, vilket ligger i linje med vår kortsiktiga bedömning. Även om en viss hökaktig retorik kan trigga kortvarig volatilitet, väntar vi oss att centralbanken håller räntan stilla tills vidare.
Huvudargumentet mot en paus är ”supercore”-inflationen – kärntjänster exklusive boende – som ligger nära en procentenhet över nivån före pandemin, omkring 2,2%. Men mycket av trycket drivs av sektorspecifika kostnader som flygpriser och stigande sjukvårdsförsäkringspremier, vilka inte reagerar snabbt på räntehöjningar. För att dra nytta av detta rekommenderar vi att använda optioner på inflationsswappar för att säkra mot risken att dessa trögrörliga komponenter håller medelfristiga räntor förhöjda.
Förändringar i penningpolitiskt ramverk och handelsstrategier
Vi måste också följa ordförande Kevin Warshs nya Inflation Frameworks Task Force, som omprövar hur Fed mäter prisstabilitet. Warshs preferens för trimmed mean-inflation kan påverka penningpolitikens bana eftersom måttet filtrerar bort volatila priser och tenderar att släpa efter under desinflationsperioder. Historiska data visar att efter finanskrisen 2008 tog Dallas Fed Trimmed Mean PCE nästan nio månader längre än den samlade inflationen att återspegla en nedåtgående trend.
Om Fed skiftar mot ett sådant trimmed mean-ramverk kommer förväntningarna om räntesänkningar mot slutet av året sannolikt att skjutas fram. Vi föreslår att handlare initierar bear flattener-positioner i den amerikanska statspapperskurvan för att dra nytta av en ”högre längre”-miljö. Denna positionering skyddar våra portföljer mot en Fed som förblir hökaktigt lagd, även när de samlade inflationssiffrorna ser ut att svalna.
Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.
