Brent handlas åter nära 80 dollar och WTI runt 77 dollar efter att nästan hela den riskpremie som byggts upp under närmare fyra månader sedan striderna inleddes den 28 februari har raderats. Oljepriset hade stigit mer än 45 procent, med daterade Brent-laster över 120 dollar vid toppen, men priserna har rekylerat när marknaden tolkar ett samförståndsavtal (MoU) mellan USA och Iran som ett klartecken. Brent är ned cirka 8 procent på veckan och ligger i de låga 80-dollar, samtidigt som amerikanska aktier noterar rekordnivåer. Hormuzsundet, som hanterar ungefär en femtedel av världens råolja, beskrivs som återöppnat, men tankerspårningsaktörer uppger fortfarande att den centrala farleden är stängd med uppskattningsvis 80 minor kvar att röja; trafiken går via norra och södra sidoleder, medan USA:s Central Command (CENTCOM) justerar hamnrestriktioner och sjöfartsråd.
MoU:t är ett 14-punkters bilateralt dokument undertecknat i Versailles och i Teheran, trots att konfliktens brännpunkter inkluderar Libanon, där Israel strider mot Hizbollah. Tekniska samtal som skulle hållas i Schweiz inleddes inte efter att Iran höll inne sin delegation, och MoU:ts 60-dagarsschema ställs mot en bakgrund där vapenvilan i Libanon har ingåtts, brutits och förnyats minst fem gånger sedan april. Tidigare i april föll oljan cirka 16 procent i en enda session på ett besked om vapenvila, för att därefter vända upp kraftigt när nya attacker följde; i början av maj steg Brent 6 procent på en dag till över 110 dollar, WTI passerade 100 dollar och Dow Jones föll mer än 500 punkter. Myndigheter i Beirut rapporterade 47 döda efter vad som beskrevs som Israels näst dödligaste dag i Libanon, medan en separat våg av attacker i april uppgavs ha dödat fler än 350 personer.
Volatilitet, marknadens självtillfredsställelse och utbudsrealiteter
Vi ser att marknaden har sålt av krigspremien, med Brent-terminer runt 80 dollar. CBOE:s volatilitetsindex för råolja (OVX) har rasat till en femmånaderslägsta nära 28, vilket innebär att optionspriserna är låga. Det antyder att handlare är alltför bekväma med den nya USA–Iran-uppgörelsen.
Fakta till sjöss stämmer inte med den här lugna bilden. Sjöfartsunderrättelser från i morse visar att tankfartygspassager genom Hormuzsundet fortfarande ligger 30 procent under snittet före konflikten. Detta är inte en normaliserad försörjningsled; det är en begränsad farled som hanteras av IRGC, som kan stänga kranen när som helst.
Den här självtillfredsställelsen påminner om början av april, när ett liknande vapenvilebesked utlöste ett prisfall på 16 procent innan en kraftig rekyl uppåt. Den senaste EIA-rapporten visade en oväntad minskning av råoljelagren med 4,2 miljoner fat, vilket betyder att den underliggande marknaden redan är stram. Varje störning i utbudet nu skulle få en förstärkt effekt på priserna.
Kvarstående konfliktrisker och strategi
Kärnfrågan kvarstår: detta avtal har undertecknats av två parter i ett krig med tre parter. Israelska företrädare citerades i dag, den 20 juni, med att deras militära hållning i Libanon inte har förändrats, i direkt motsättning till avtalets anda. Det är en tydlig signal om att risken för att konflikten flammar upp igen fortsatt är mycket hög.
Mot den bakgrunden anser vi att det är ett misstag att sälja den sista krigsrisken vid 80 dollar. Att köpa billiga, out-of-the-money köpoptioner med augustiförfall framstår som ett attraktivt sätt att positionera sig för en rekyl upp i priserna. Historien visar att geopolitiska upptrappningar, som drönarattackerna mot saudiska anläggningar 2019, kan få priserna att rusa över 15 procent på en enda dag.
Utlösarna för en rörelse tillbaka mot 90 eller till och med 100 dollar i Brent är uppenbara och många. Varje sammanstötning i sundet, ett sammanbrott för den sköra vapenvilan i Libanon eller att Iran fördröjer kärnsamtalen kommer att tvinga marknaden att omedelbart prissätta om risken. Vi bör utnyttja den här perioden av låg volatilitet för att bygga lång exponering, inte ansluta oss till massan som utgår från att fred är garanterad.
