ING räknar med att Turkiets centralbank (CBRT) lämnar styrräntan oförändrad på 37% vid mötet i penningpolitiska kommittén, vilket signalerar en fortsatt stram hållning samtidigt som man behåller handlingsutrymme. En nyligen genomförd makrotillsynsskärpning, via lägre tak för utlåningstillväxt, i kombination med dämpad efterfrågan på utländsk valuta från hushåll, har sammanfallit med stabila valutaförhållanden och stöttat den turkiska liran (TRY). Banken pekar också på en desinflationsprocess som visat sig utmanande de senaste månaderna, samtidigt som centralbankens insatser för att upprätthålla stabilitet på valutamarknaden fortsätter.
På lite längre sikt varnar ING för att ett växande underskott i bytesbalansen blir en allt större begränsning för Turkiets policyramverk och en riskfaktor för lirans utsikter. Även om valutareserverna beskrivs som höga och carry-förutsättningarna har tunnats ut, har bakgrunden hittills stött positionering i tillväxtmarknader. Mot denna mix prognostiserar ING USD/TRY till 53,00 vid årsskiftet.
Kortfristig stabilitet gynnar volatilitetsstrategier
Vi ser att Turkiets centralbank håller styrräntan fast på 37%, vilket bör hålla liran relativt stabil på kort sikt. Denna hökaktiga hållning, i kombination med att nettoreserverna i utländsk valuta nyligen stigit till en flerårshögsta nivå på omkring 55 miljarder dollar, ger banken handlingskraft att hantera volatilitet. Den här miljön gör lirans höga ränta attraktiv för carry trades de närmaste veckorna.
På kort sikt bedömer vi att försäljning av kortfristig USD/TRY-volatilitet är en gångbar strategi, exempelvis via korta straddles. Centralbankens stabilitetsfokus och den attraktiva räntedifferensen talar för begränsade prisrörelser. Det gör att handlare kan inkassera optionspremier som sannolikt förfaller värdelösa i en sidledes marknad.
Ökad försiktighet kring lirans längre utsikter
Samtidigt blir vi mer försiktiga längre fram, då fundamentala risker byggs upp under ytan. Underskottet i bytesbalansen ökade nyligen till 7,2 miljarder dollar i april, en tydlig signal om underliggande ekonomiskt tryck som så småningom kommer att tynga valutan. Denna strukturella svaghet stödjer synen att USD/TRY kan nå 53,00 vid årsskiftet från nuvarande nivå runt 42,50.
För att förbereda oss för den väntade försvagningen positionerar vi oss med instrument med längre löptid. Att köpa USD/TRY-terminer med förfall senare under året hjälper till att låsa en kurs inför den förväntade nedgången. Vi köper även långfristiga USD/TRY-köpoptioner för att kunna dra nytta av en kraftig liraförsvagning samtidigt som den potentiella förlusten begränsas.
Inflationsbilden förstärker detta dubbla scenario: den senaste statistiken visar att inflationen ligger kvar envist högt på 65%, även om den har fallit från toppen. Historiskt har sådana perioder av policydriven stabilitet i Turkiet ofta följts av kraftiga devalveringar när fundamenta åter gör sig gällande. Vi anser att en strategi som tjänar carry nu, samtidigt som den hedgar för en svagare lira senare, är det mest försiktiga angreppssättet.
