Commerzbank väntar sig att Europeiska centralbanken levererar en fullt inprisad räntehöjning på 25 punkter, vilket flyttar fokus till forward guidance om räntebanan bortom sommaren. Marknadens prissättning i terminskontrakt indikerar redan mer än två ytterligare höjningar i år, vilket höjer ribban för en hökaktig reaktion utan tydligare vägledning från ECB-chefen Christine Lagarde.
Banken pekar på att ECB:s möte-för-möte-ansats sannolikt ligger fast, där uppdaterade prognoser och scenarioantaganden väntas styra budskapet. Banken påminner om att marsprognoserna antydde 40 punkters ytterligare åtstramning till årets slut; ställt mot den måttstocken menar man att dagens terminsprissättning ser ambitiös ut, även efter att ha vägt in de senaste utvecklingarna i Iran.
Marknadsförväntningar och guidningens betydelse
Med en mindre räntehöjning på 15 punkter från Europeiska centralbanken som nu ses som en självklarhet är den fullt inprisad i dagens marknad. Vårt fokus flyttas därför helt till forward guidance för räntebanan bortom sommaren. Eventuella överraskningar kommer från Lagardes presskonferens, inte från själva räntebeslutet.
Bakgrunden till beslutet är komplex, vilket gör ECB:s kommunikation avgörande. Färska Eurostat-siffror visade att inflationen oväntat steg till 2,8% i maj, samtidigt som BNP-tillväxten under första kvartalet var tröga 0,2%. Denna dragkamp mellan seg inflation och en skör ekonomi innebär att tröskeln för en hökaktig överraskning är hög.
Derivatpositionering och historisk jämförelse
Vi anser att dagens marknadsterminer, som diskonterar mer än ytterligare en höjning i år, är ganska ambitiösa. Prissättningen framstår som ansträngd givet den svaga tillväxtutsikten. Vi skulle behöva höra mycket tydliga och bestämda hökaktiga kommentarer från ECB för att se räntor och avkastningskurvor pressas markant högre härifrån.
För derivathandlare talar detta upplägg för positionering för en mindre aggressiv ECB än vad marknaden för närvarande räknar med. Optionsstrategier som tjänar på att räntorna toppar ur eller till och med faller efter sommaren kan visa sig värdefulla. Vi tittar särskilt på att sälja out-of-the-money Euribor-terminer för att dra nytta av denna potentiellt översträckta prissättning.
Ser man tillbaka visade den snabba höjningscykeln 2022–2023 ECB:s beslutsamhet, men den bromsade också till slut ekonomin betydligt. Den nuvarande svagheten i tyska inköpschefsindex (PMI) för industrin, som har legat kvar i kontraktionszon under 50, speglar tidigare cykler där banken tvingades pausa tidigare än väntat. Den historiska parallellen stärker vår syn att marknaden kan vara ute i förtid.
