Förväntningarna på en ny japansk tilläggsbudget har ökat efter att premiärminister Sanae Takaichi instruerat finansdepartementet att börja ta fram ett förslag, vilket är en omsvängning från hennes tidigare linje att reserverna räckte. Paketet diskuteras i storleksordningen 3–10 biljoner yen, där en del kan finansieras genom att staten ger ut fler obligationer (det vill säga lånar mer via marknaden).
De planerade satsningarna väntas fokusera på subventioner (statligt stöd som sänker priset) för bensin och el, samt bredare inflationslättnader för hushåll och små och medelstora företag (SMF). Förväntningar om större obligationsutbud har drivit upp räntorna på japanska statsobligationer, där 10-årsräntan är över 2,5 procent och 30-årsräntan över 4,0 procent.
Tilläggsbudget och marknadseffekt
Yenen har försvagats när räntorna på lång löptid stigit och marknaden krävt en högre finanspolitisk riskpremie (extra ersättning investerare vill ha för risken att staten ökar skuldsättningen). USD/JPY har rört sig tillbaka mot 160, efter att finansdepartementet intervenerade (köpte/sålde valuta för att påverka kursen) i slutet av april och början av maj.
Med inflationen beskriven som relativt dämpad bedöms en räntehöjning från Bank of Japan som mindre sannolik vid junimötet. Nästa höjning till 1,00 procent väntas i stället vid policymötet i juli.
Det talas åter om att en ny tilläggsbudget kan blåsa liv i så kallade ”Takaichi-affärer” (marknadspositioner som bygger på att Takaichis politik leder till mer stimulanser och mer upplåning). Det skapar förväntningar om ökad utgivning av japanska statsobligationer (JGB, Japans statspapper) för att finansiera nya utgifter. Utsikten om mer statsskuld sätter press nedåt på yenen.
Det ökade obligationsutbudet driver upp JGB-räntorna, där 10-årsräntan nyligen steg över 1,1 procent, en nivå som inte setts på mer än ett decennium. En stigande finanspolitisk riskpremie tynger yenen, när marknaden oroar sig för landets skuldbörda. Detta sker trots att högre räntor normalt kan locka kapital.
Handelsimplikationer och viktigaste risker
Som följd närmar sig USD/JPY åter 160-nivån, en viktig psykologisk nivå (en rund siffra som ofta påverkar beteende och orderflöden). Vi såg mönstret i fjol och 2024, där myndigheternas interventioner bara gav tillfällig lättnad för yenen. Den nuvarande prisbilden tyder på att interventionerna återigen inte vänt trenden.
För derivathandlare (som handlar med optioner och terminskontrakt, alltså avtal vars värde bygger på ett underliggande pris) gör kombinationen av stadig uppgång och svårförutsägbar interventionsrisk att optionsstrategier för uppsidan blir attraktiva. Vi bedömer att köp av USD/JPY-köpoptioner (call, en rätt att köpa till ett visst pris) ger ett sätt att tjäna på fortsatt yenförsvagning med tydligt begränsad risk. Strategin fångar potential mot 165 men begränsar förluster om finansdepartementet ingriper kraftfullt.
Bank of Japan väntas inte förändra läget vid junimötet. När Japans kärninflation (inflation rensad från mer svängiga priser, ofta energi och mat) ligger stabilt runt 2,5 procent i årstakt finns liten brådska att höja räntan snabbt. Den stora ränteskillnaden mot USA, där räntorna är betydligt högre, är fortsatt den dominerande kraften bakom yenförsvagningen.
Vi ser också en möjlighet i att positionera sig för en brantare japansk räntekurva (att långräntor stiger mer än korta räntor). Staten väntas ge ut obligationer med lång löptid för att finansiera budgeten, vilket kan driva upp 20- och 30-årsräntor snabbare än korta räntor. Handlare kan använda ränteswappar (avtal där man byter räntebetalningar, till exempel fast mot rörlig) eller terminskontrakt (futures, standardiserade avtal om framtida köp/sälj) för att ta position för att gapet vidgas de kommande veckorna.
Den största risken för dessa bedömningar vore en oväntad tonförändring från Bank of Japan. En signal om snabbare räntehöjningar än marknaden räknat med kan ge en kraftig, snabb förstärkning av yenen. Handlare behöver också vara vaksamma för större än väntade direkta interventioner på valutamarknaden.
