Bank of Japan höjde sin styrränta med 25 punkter till 1,0 %, ett drag som var allmänt väntat, och beslutet mötte en enda reservation från den nya direktionledamoten Asada, som föredrog att avvakta. Banken bekräftade också att nedtrappningen av obligationsköpen avslutas i april 2027. Marknadsreaktionen blev dämpad, vilket gav yenen begränsat stöd på kort sikt.
Centralbanken behöll en lutning mot ytterligare höjningar men signalerade inte en snabbare åtstramningsbana. Trots att styrräntan ligger på de högsta nivåerna på 30 år har Japan fortfarande den lägsta realräntan i G10, vilket gör att yenen fortsatt är aktuell som finansieringsvaluta om inte BoJ blir tydligare hökaktig. Interventionsrisken beskrevs som förhöjd med USD/JPY strax över 160, men enbart varningar bedömdes som osannolika att utlösa en varaktig vändning.
Yen som finansieringsvaluta och utsikter för USD/JPY
Vi ser Bank of Japans senaste räntehöjning till 1,0 % som en duvaktig åtstramning som inte förändrar vår syn. Med Japans senaste kärninflation på 2,8 % är realräntan tydligt negativ på -1,8 %. Det befäster yenens roll som den främsta finansieringsvalutan för carry trades.
Vårt fokus ligger fortsatt på att vara långa USD/JPY, särskilt när paret handlas kring 160,85 i morse. Den stora räntedifferensen, där den amerikanska Fed Funds-räntan ligger kvar på 4,0 %, ger en stark medvind för paret att testa högre nivåer. Vi bedömer att motståndets väg fortsatt är uppåt utan en mer aggressiv BoJ-hållning.
Derivatstrategi och hantering av interventionsrisk
I vår derivatstrategi föredrar vi att köpa USD/JPY-köpoptioner med lösen kring 162 och 163 för att fånga ytterligare uppsida. Risken för intervention från finansdepartementet är betydande, i linje med de skarpa men tillfälliga vändningar vi såg i slutet av 2022. Det håller den implicita volatiliteten förhöjd, med Cboe/JPX JPY Volatility Index som tickat upp till 11,5 den här veckan.
För att hantera nedsidesrisken vid intervention kompletterar vi med några billiga säljoptioner långt utanför pengarna. Det ger en stötdämpare mot ett plötsligt, kraftigt fall under 158-nivån. Upplägget gör att vi kan ligga kvar i den primära carry-positionen samtidigt som vi tydligt avgränsar risken om myndigheterna väljer att agera.
