BNY:s Bob Savage använder iFlow-data för att bedöma amerikanska aktier och pekar på fallande institutionella kassatillgångar i kombination med höga värderingar och omfattande nyemissioner, inklusive stora börsnoteringar som SpaceX. Han säger att iFlow:s institutionella kassinnehav har följt S&P 500 tätare sedan covid och argumenterar för att vändpunkter i kassan är viktigare än rörelsen från topp till botten när man tolkar framtida aktievolatilitet. Kassatillgångarna uppges ligga nära sitt 10-årssnitt, medan prissättningen av aktierisk in i Q3 och andra halvåret beskrivs som driven av policyförväntningar snarare än inflationen i sig.
Den senaste nedgången i kassan beskrivs som mindre än under covid eller vid Rysslands invasion av Ukraina, samtidigt som tidigare toppar ofta har markerat omslag i aktietrender – med “Liberation Day” som undantag; “buy-the-dip” i kassa förblir den dominerande berättelsen. Savage kopplar indexets divergens från innehaven till försiktighet kring värderingar och noterar att en högre CAPE i regel har sammanfallit med högre kassatillgångar, delvis som defensiv positionering inför en förväntad återgång mot medelvärdet. Om emissioner säger han att megastora IPO:er inte typiskt har markerat en marknadstopp; de senaste 50 åren har 20% av stora IPO:er föregått en marknadskorrektion, där tajming och kassa sägs sammanfalla med omslag snarare än att orsaka dem.
Institutionella kassaflöden, värderingsoro och marknadsnarrativ
Vi ser att institutionella kassatillgångar börjar falla från sina senaste toppar, en dynamik som ofta har föregått omslag i aktietrender. Även om kass nivåer ligger nära sitt 10-årssnitt och nedgången är blygsam, antyder skiftet att den dominerande “buy-the-dip”-mentaliteten sätts på prov. Vi bör följa dessa flöden noga, eftersom ett fortsatt uttag kan signalera ökad marknadsövertygelse eller, omvänt, att “sidlinjekassa” börjar ta slut.
Den främsta oron är divergensen mellan stigande aktieindex och dessa trevande kassautplaceringar, vilket pekar på investerares oro över höga värderingar. Med Shiller P/E-talet för närvarande förhöjt kring 32, klart över det historiska snittet på 17, är försiktigheten befogad. Därför anser vi att det är klokt att köpa nedåtskydd, exempelvis säljoptioner på stora index, så länge VIX är relativt låg kring 14.
IPO-aktivitet, likviditetsdränering och centralbankspolitik
Det stora antalet kommande IPO:er är en annan faktor, men vi ser det inte som en tillförlitlig signal om en marknadstopp. Historiskt har endast 20% av mega-IPO:er under de senaste 50 åren inträffat före en större marknadskorrektion. Därför bör vi se dessa händelser mer som potentiella dräneringar av kortsiktig likviditet än som ett definitivt skäl att bli negativ till den bredare marknaden.
I slutänden kommer marknadsriktningen över sommaren att styras av förväntningar om centralbankspolitik, inte enbart av inflationsdata i sig. Majs KPI-rapport visade att inflationstakten enligt KPI (headline) lättade till 2,9%, men en fortsatt tröghet i kärn- och tjänsteinflationen gör Fed-politiken osäker. Vi bedömer att de mest lönsamma derivatstrategierna de kommande veckorna blir de som är strukturerade kring volatiliteten i samband med viktiga makrostatistiksläpp och Federal Reserves kommunikation.
