Mexikos KPI-inflation (rubrikindex) kom in lägre än väntat i maj, med priser som föll 0,21% jämfört med en prognostiserad nedgång på 0,12%. Utfallet signalerar en djupare månad-till-månad-nedgång än vad marknaden hade räknat med.
Siffrorna pekar mot en mjukare inflationstakt på kort sikt i Mexiko i maj, då den övergripande prisnivån föll mer än förväntat. När utfallet hamnar under konsensus väntas fokus nu skifta till om desinflationstrenden håller i sig i kommande statistiksläpp.
Implikationer för Banxicos policy och marknadsräntor
Givet den oväntade deflationen i maj ser vi nu en betydligt högre sannolikhet för en räntesänkning från Banxico under tredje kvartalet. Datan ger centralbanken ett tydligt utrymme att lätta på penningpolitiken tidigare än tidigare väntat. Vårt fokus ligger nu på positionering för lägre korta räntor.
Vi bedömer att marknaden snabbt kommer att prisa in en mer aggressiv lättnad, där swappar sannolikt rör sig mot att diskontera minst 50 punkters sänkningar till årets slut, upp från cirka 25 punkter före den här rapporten. Derivataktörer bör överväga att ta emot ränta på TIIE-swapkurvan för att dra nytta av omprissättningen. Historiskt har Banxico agerat resolut när inflationen underskrider prognoserna så pass tydligt.
Valutadynamik och möjligheter i volatilitet
Effekten på den mexikanska peson är mindre självklar, vilket skapar möjligheter på optionsmarknaden. Även om lägre inflation är fundamentalt positivt, minskar räntesänkningar valutans attraktionskraft i carry trades, särskilt då färsk USA-data visar att kärninflationen där fortsatt är trögrörlig på 3,5%. Denna policydivergens kan sätta uppåttryck på USD/MXN, som redan stigit 1,5% den senaste månaden.
Det är viktigt att notera att en stor del av den deflationära pressen kommer från säsongsbetonade statliga subventioner av eltariffer, ett mönster som setts tidigare år under de varmare månaderna. Kärninflationen, som är en bättre indikator på underliggande trender, dämpades bara marginellt till 4,1% i årstakt, vilket sannolikt hindrar Banxico från att sänka alltför aggressivt. Detta talar för att marknadens initiala reaktion kan vara överdriven.
Den ökade osäkerheten kring Banxicos räntebana gör att en uppgång i valutavolatiliteten framstår som sannolik. Implicit volatilitet i enmånaders USD/MXN-optioner är fortfarande relativt låg på 11%, jämfört med toppar över 15% som setts under tidigare perioder av policyförskjutningar. Vi ser en möjlighet att köpa kortsiktig volatilitet via straddles, med en positionering för större kurssvängningar när marknaden ska prissätta spänningen mellan en mer duvaktig centralbank och en försvagad carry trade.
