Norges statistik för KPI i maj på onsdag står i fokus efter Norges Banks överraskande drag den 6 maj, då man höjde styrräntan med 25 punkter till 4,25% och signalerade utrymme för ytterligare en höjning före årsskiftet. KPI-inflationen väntas landa på 3,1% i årstakt, ned från 3,4% i april, medan underliggande KPI bedöms till 3,3% i årstakt jämfört med 3,2% tidigare. Norges Bank räknar själv med att både KPI och underliggande KPI blir 3,3% i årstakt i maj, så en siffra på uppsidan skulle öka sannolikheten för en tidigare uppföljande höjning.
Marknaden prisar redan in ytterligare åtstramning, där swapkurvan indikerar en full 25-punktershöjning till 4,50% i november. På valutamarknaden väntas USD/NOK följa en bredare förstärkning av dollarn, men kronan kan ändå utvecklas bättre än andra valutor om de höga energipriserna består. Stöd kommer från förbättrade bytesförhållanden och en starkare finanspolitisk kapacitet som kan dämpa motvinden mot den inhemska efterfrågan.
Potentiell påverkan av KPI i juni på Norges Banks policy
Vi ser den kommande publiceringen av Norges KPI-data för juni i början av juli som ett avgörande tillfälle för kronan. En oväntat hög inflationssiffra kan tidigarelägga tidslinjen för ytterligare en räntehöjning från Norges Bank. Det följer på deras hökaktiga oförändrade besked vid mötet förra veckan, där de signalerade kvarvarande inflationsoro.
Marknaden har precis smält inflationssiffrorna för maj, där underliggande KPI kom in klibbigt på 4,1% i årstakt. Vi räknar med att Norges Banks egna prognoser för juni kommer att ligga runt 4,0%, och varje utfall över den nivån kommer att öka trycket för ytterligare en höjning. Färsk statistik visar att Norges arbetslöshet fortsatt är låg på 3,9%, vilket ger centralbanken utrymme att strama åt ytterligare vid behov.
Vid sitt möte i början av juni lämnade Norges Bank styrräntan oförändrad på 4,50% men betonade att inflationen fortsatt ligger långt över målet på 2,0%. Marknaden för OIS (overnight index swaps) prisar nu in en sannolikhet över 70% för en sista höjning med 25 räntepunkter till septembermötet. Historiskt har Norges Bank inte tvekat att överraska marknaden för att upprätthålla sin trovärdighet i inflationsbekämpningen.
NOK-utsikter mot större valutor
Även om en bred dollarförstärkning sannolikt fortsätter, särskilt efter den starka amerikanska jobbrapporten för maj som visade 272 000 nya jobb, föredrar vi inte att köpa norska kronan mot dollarn. Denna styrka lär begränsa större rörelser i USD/NOK. Den amerikanska centralbankens (Fed) linje om att hålla räntorna högre under längre tid stödjer en miljö med stark dollar.
I stället bedömer vi att norska kronan är positionerad att utvecklas starkare i korsen, särskilt mot euron (EUR/NOK). Norges fundamenta stöds av stabila energipriser, med Brentolja som håller sig över 80 dollar per fat, vilket stärker bytesförhållandena. Det står i kontrast till en mer skör tillväxtutsikt i eurozonen, där ECB redan har inlett sin räntesänkningscykel.
För derivathandlare talar denna bild för positionering för NOK-styrka mot andra europeiska valutor. Vi ser värde i att köpa NOK-köpoptioner mot EUR, vilket ger uppsida mot en fallande EUR/NOK-kurs med begränsad nedsida. Alternativt kan en försäljning av EUR/NOK-terminkontrakt på tre månaders löptid vara ett effektivt sätt att positionera sig för en hökaktig Norges Bank.
