TD Securities väntar sig att Bank of Canada lämnar styrräntan (overnight rate) oförändrad på 2,25 % vid junimötet och därefter håller den nivån genom 2026, även om kanadensiska data mjuknar. Bankens budskap bedöms i stort bli samma som vid föregående möte, där svagare inhemska förutsättningar vägs mot risken för bredare inflationspåslag, samtidigt som högre oljepriser behandlas som en kortsiktig faktor.
TD räknar med att inflationen toppar kring 3 % under andra kvartalet, en nivå som enligt banken ligger över Bank of Canadas prognoser i April-rapporten (Monetary Policy Report). TD menar att väl förankrade inflationsförväntningar, lägre inflationsbredd och dämpat momentum i kärninflationen talar för en längre paus, även om BoC väntas behålla möjligheten till två räntehöjningar i rad i sin guidning. TD:s räntebana pekar därefter mot en rörelse tillbaka mot neutral nivå på 2,75 % nästa år, med 25 punkters höjningar inritade för januari och mars.
Räntevolatilitet och kanadensiska derivatstrategier
Givet att Bank of Canada signalerar en förlängd paus på 2,25 % bedömer vi att räntevolatiliteten förblir dämpad resten av året. Denna stabila policysituation talar för att derivatpositioner som bygger på stora, snabba ränterörelser på kort sikt sannolikt blir svåra att tjäna pengar på. Vi ser i stället en miljö som gynnar strategier som drar nytta av låg volatilitet och sidledes prisrörelser i kanadensiska obligationer.
Detta stöds av färska data som visar en inbromsning i den inhemska ekonomin. Förra veckans jobbrapport visade att arbetslösheten steg marginellt till 6,3 %, medan den senaste KPI-siffran för maj kom in på 2,9 %. Dessa utfall ligger i linje med bilden att kärninflationen är tillräckligt dämpad för att banken ska kunna tolerera något högre rubriksiffror.
För derivathandlare pekar detta mot att sälja optioner för att inkassera premie i instrument som tremånaders Canadian Bankers’ Acceptance-terminer (BAX). När centralbanken står vid sidlinjen bör de närmaste kontrakten förbli förankrade, vilket ger tidsvärdesförfall (theta decay) för optionssäljare. Den primära risken för strategin är en plötslig och oväntad inflationschock som tvingar banken att agera.
Externa risker, historiska paralleller och den kanadensiska dollarn
Vi måste fortsätta vara vaksamma på externa risker, i synnerhet energipriser. Med WTI-olja som i nuläget handlas över 95 dollar per fat finns en risk att dessa kostnader spiller över i kärninflationen och förändrar bankens tålmodiga hållning. Att köpa billiga, out-of-the-money köpoptioner som positionerar för framtida räntehöjningar kan därför fungera som en värdefull hedge mot detta scenario.
En tillbakablick på perioden 2015–2017 ger en användbar parallell, då Bank of Canada höll räntan stilla under en längre tid innan den abrupt skiftade till en höjningscykel. Den historiska erfarenheten påminner om att även om basscenariot är stabilitet kan sentimentet förändras snabbt. Vi bör därför vara förberedda på en plötslig omsvängning i centralbankens kommunikation senare under året.
Det utdragna ränteuppehållet i Kanada, i kontrast till potentiellt högre räntor på andra håll, kan också tynga den kanadensiska dollarn. Om USA:s centralbank Federal Reserve behåller en hökaktig ton lär en växande räntedifferens pressa CAD ned mot USD. Vi bedömer att köpoptioner i USD/CAD är ett effektivt sätt med begränsad risk att positionera sig för en potentiell försvagning i ”loonie” de kommande månaderna.
