ING-ekonomerna Peter Virovacz och Zoltán Homolya uppgav att den ungerska forinten (HUF) har stärkts kraftigt och att marknaden nu prissätter Ungern mer som en slags quasi-eurozon-ekonomi. De väntar sig att beslutsfattarna i högre grad lutar åt valutastabilitet snarare än att uppmuntra ytterligare HUF-styrka, med EUR/HUF styrd mot ett bedömt intervall för rimligt värde på 360–370.
Ekonomerna beskrev rörelsen som snabb för en exportorienterad ekonomi och uppgav att HUF har stärkts med 11–12% sedan mitten av mars. Under de senaste två åren har den stigit med omkring 15% – en takt som de menade skulle bryta mot ERM II-kriterierna för volatilitet – och de tillade att inhemska ekonomiska aktörer inte var förberedda på en sådan omsvängning efter flera år av försvagning. De pekade också på potentiella negativa konsekvenser av fortsatt real appreciering och argumenterade för att detta ökar sannolikheten att centralbank och regering försöker sätta ett tak för ytterligare förstärkning genom en jämnare valutabana.
Forintstyrkan bedöms som överdriven; beslutsfattare väntas söka stabilitet
Givet forintens dramatiska förstärkning på 15% de senaste två åren anser vi att styrkan nu är överdriven. Investerare har skiftat syn och behandlar Ungern nästan som en eurozon-ekonomi, vilket pressat EUR/HUF under 360. Den här snabba rörelsen är en betydande chock för en exportorienterad ekonomisk struktur som inte var förberedd på en sådan vändning.
Vi räknar med att beslutsfattare agerar för att säkerställa stabilitet snarare än att tillåta ytterligare forintuppgångar, och sannolikt styr växelkursen mot ett band på 360–370 som rimligt värde. Nyliga data stödjer denna syn: exporttillväxten i april visade tecken på att mattas av, en möjlig tidig indikator på den starka valutans negativa effekt. Därutöver har kommentarer från centralbankstjänstemän i slutet av maj redan uttryckt en viss olust inför apprecieringstakten.
Investeringsstrategier och policyutsikter i en miljö med FX-volatilitet
Denna förväntan om styrd stabilitet talar för att den implicita volatiliteten på optionsmarknaden för EUR/HUF sannolikt faller från dagens nivåer. Att sälja volatilitet genom strategier som korta strangles kan därmed bli lönsamt de kommande veckorna. Vi positionerar oss för en period där kraftiga rörelser blir mindre frekventa i takt med att centralbanken subtilt signalerar sin preferens.
Med intervallet 360–370 som mål ser vi eventuella nedgångar i EUR/HUF under 360 som en möjlighet att bygga långa positioner. Att köpa EUR/HUF call spreadar är ett sätt att positionera sig för en rekyl tillbaka in i denna uppfattade zon för rimligt värde, med begränsad risk. Historiskt har centralbanken framgångsrikt använt verbala interventioner för att lägga ett golv under valutaparet efter perioder av överdriven styrka.
Potentialen för policyåtgärder förstärks av fallande inflation, som i majrapporten nådde en tvåårslägsta nivå på 3,4%. Det ger centralbanken större flexibilitet att överväga framtida räntesänkningar om det behövs för att dämpa forintens styrka. En sådan åtgärd skulle öka uppåttrycket på EUR/HUF.
